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翟普:优先股需见步行步 　　优先股重回资本市场讨论。二级市场经过多年竭泽而渔般的融资后，IPO亦被迫暂停，上市公司融资压力巨大。作为迎合了国内融资诉求的A股优先股发行实施方案，有望在新股发行制度公布后实施。 除了优先股被作为发挥缓解IPO悬河的作用被期待外，一方面，国内养老金、保险基金等长期、稳健的投资机构希望以适当方式进入股市以提高资金使用效率，另一方面，优先股的发行亦可盘活存量金融资产。种种现实条件使得市场对推出优先股政策的呼声越来越高。 那么，优先股将为资本市场带来怎样的积极影响？摩根大通中国投资银行部董事总经理翟普在接受本刊记者专访时谈了他的看法。 丰富融资工具 一方面，央行行长周小川近期在署名文章《资本市场的多层次特性》中曾提出了优先股作为一种重要的资本市场工具在多层次资本市场所能发挥的独特作用：因为比较反感国有化，在救助AIG时美国政府就采用了这一工具，这样既体现国家投入资金的成本，又要保持公司的私人治理，防止国家资本干预企业经营；另一方面，证监会主席肖钢近日发表署名文章《保护中小投资者就是保护资本市场》认为，丰富分红方式，探索上市公司进行股利分配时由股东自行决定选择新股或现金，尽快推出优先股制度。作为一项融资工具，尚缺乏制度支撑的中国市场普遍预测优先股的推出将带来利好。 实际上，优先股是介于债券和普通股之间的产品，作为一种股权制度安排，优先股有很多正面作用，包括优先股在企业破产时可以优先于普通股获得补偿、拥有税收优势及较高的信用等级等特点。与此同时，优先股不但具有相对较高、较稳定的收益，同时在很大程度上可以降低企业被恶意收购的风险。 一般情况下，企业选择发行优先股后，能够达到的效果是：既可以降低信用评级造成的风险，又可以选择推迟发放股利。从直观上解读，优先股将降低银行及国有企业的融资压力，并对其优化融资结构具有积极意义。 “国内对优先股的推出比较兴奋，感觉这是一个热点话题。”翟普就非银行类企业发行优先股的问题与本刊记者进行了探讨。他表示，因为优先股并不需要作为债来处理，在股本结构里有其特殊性，所以对于一些企业特别是负债率比较高的企业来说，有发优先股的动机。” 不过，翟普强调，虽然它不是“债”，但因为优先股有支付红利的要求，也就是说，投资者期望企业能够定期、定时地收到按照合同约定的一个回报，“这是企业需要注意的地方。”在他看来，这也将助于企业更好地价值回报给自己的股东。 在近期关于优先股将“花落谁家”的传闻中，业界认为银行、钢铁、地产、煤炭等行业将成为首批试点行业，其中最有可能从部分银行业上市公司开始，由于这与国外优先股的现状较为相近，因而被市场认为这一预期具有合理性。 据了解，根据相关规定，企业一般是不能以低于净资产的价格公开发行股票，也就是说，银行在市净率（P/B）低于1倍时是无法公开增发补充资本的，特别是在发生过”钱荒”背景下，发行优先股不仅是银行补充资本金的另一融资渠道，还可以吸引如社保资金、保险公司等注重长期投资的机构投资者进入。 然而，在翟普看来，未必一定需要巨型企业来发行优先股。“优先股在海外只是股本结构中的一个，就像股本和债券等一样，任何企业都可以去做，并没有对企业有规模的要求。”在他看来，资料公开透明，优先股的投资者可以以此来评估投资回报风险的制度建设，才是优先股发行更为重要的考量因素。 翟普建议，受国家政策鼓励的、能够对优先股投资者有足够吸引力的行业、企业应该是这次发行的先行者。 资金成本较高 不过，优先股是否能成为良好的融资渠道、能给投资者带来多少收益，目前还不好评估。 虽然优先股具有优先性、保值性、限制普通股股价疯狂上涨、不抽走市场资金等优势，然而，其局限性亦显而易见：一方面优先股股东没有选举及被选举权，对公司的经营权也没有参与权；另一方面，因优先股无法在二级市场交易流通，其股东无法得到股价大涨时抛售所带来的资本利得，并且，因为优先股股利不能抵减所得税，因此资金成本高于公司债务融资。 虽然市场预期优先股将引入至存量，存量国有股将转化为优先股，从而降低二级市场减持压力，并可以使得上市公司治理结构向制衡方向发展，然而更需要关注的问题是，优先股享有仅次于债务融资的固定股息收入，但上市公司是否有足够的现金流支付优先股股息、普通股中小股东与优先股股东利益相互促进还是矛盾冲突以及融资主体是否有利用优先股融资的意愿等问题，都尚需市场谨慎对待。 “事实上，发行优先股并非是一项成本很低的融资方式。”翟普强调，对于国企而言，其债权融资成本可能远低于优先股，且没有银行在资本充足率方面的压力，受制于资产负债率的国企可能选择优先股，但成本仍高于资产证券化等融资方式。“优先股的发行将来对普通股和债券投资人有一定的影响。