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政治关联、市场化进程和债务契约实证探究 　　摘要：本文以2010年沪深两市的民营上市公司为研究对象，实证检验了政治关联与债务契约之间的关系。研究发现，与无政治关联的民营企业相比，具有政治关联的企业能够获得更多、更长期限的银行贷款。而且在市场化进程比较低的地区，民营企业的政治关联对银行贷款的作用更明显，说明在政府干预大、市场发育不健全的地区，政治关联可以作为一种替代性的非正式机制，帮助民营企业获得更多、更长期限的银行贷款，从而改善企业债务期限结构，促进企业发展。 关键词：政治关联 债务契约 市场化进程 民营企业 一、引言 作为我国经济的重要组成部分，民营企业在诸如税收、就业等方面发挥着积极的作用。然而与国有企业相比，民营企业在资金方面面临诸多瓶颈，这也成为民营企业健康快速发展的最大阻力。尤其是普遍存在的中小企业高利贷、跑路现象，都很大程度上反应了民营企业所面临的融资困难问题。一方面可能是民营企业自身原因，如抗风险能力差、治理结构不够完善等。另一方面可能与我国特殊的制度背景有关，我国的国有企业承担着更多的政治目标和社会性负担，因而银行机构会优先为国有企业提供贷款支持，民营企业则只能获得更少甚至无法取得贷款。虽然我国也颁布相关政策法规支持民营企业融资，但很多数民营企业仍然面临贷款难的问题。关于政治关联所带来的经济效果，学术界近年来开展了大量研究。发现民营企业家的政治身份能够向外界传递良好的质量信号，可以降低企业进入金融行业的壁垒， 提高民营企业获得资本的能力， 从而促进了企业的发展；在我国有政治关系的民营企业受到的融资约束较少。而且政治关联能给企业带来其它好处，如优先获得政府合同，在企业陷入困境时会受到政府的救助优先获得税收优惠等。政治关联已成为支持民营企业发展的一种非正式机制。目前对政治关联与企业之间关系的研究大都集中在政治关联对民营企业的价值及其融资政策的影响，对政治关联与债务期限之间的关系却鲜有研究。基于此，本文以我国民营上市公司为研究对象，来实证检验民营企业的政治关联对其债务契约的影响。 二、研究设计 （一）研究假设 资金在企业的正常经营中处于核心地位，能否获得企业发展所需的资金在一定程度上决定着企业能否正常运转。具有国有背景的银行机构会优先为国有企业提供资金支持，加之我国民营企业大都是家族企业，其规模一般较小，抗风险能力较差，发生违约的概率也较大，基于此银行会对民营企业贷款设置较多的障碍，由于贷款期限越长，发生违约的可能性也越大，民营企业更不可能获得较长期限的贷款，因而民营企业面临的融资约束较为严重。如果民营企业能够与政府建立某种联系，企业就能利用这种关系向外界传递一种信号，特别是企业和政府建立政治关联时，这种信号传递作用会更明显。因为一般认为，当选为人大代表或者政协委员的民营企业家都具有一定的规模效应，银行机构会把民营企业的人大代表或者政协委员背景当做一种信号，政治关联在一定程度上缓解了企业和银行之间的信息不对称程度。因而，具有政治关系的企业可以获得更多更长期限的银行贷款。在经济发展水平比较低的地区，金融资源一般比较稀缺，面对比较稀缺的信贷资源，政府会对此干预调整，从而影响信贷资源的配置效率。对于民营企业，银行机构会更加谨慎防范其风险，这在一定程度上也增加了企业的融资难度。因而，在市场化程度低的地区，民营企业有强烈的动机寻求政治关联，如果此时更够与政府建立联系，政府在分配资源时会优先考虑，企业获取信贷资源的难度也会大大降低。因而与政府建立联系可以帮助企业解决融资困难的问题。基于此，提出如下假设： 假设1：与无政治关联的企业民营企业相比，具有政治关联的企业能够获得更多、更长期的银行贷款 假设2：在市场化程度低的地区，民营企业的政治关联帮助企业获得银行贷款的作用更明显 （ 二 ）样本选择与数据来源 本文中政治关联数据通过手工搜集年报得到，其余数据均来自CSMAR数据库，选取在2010年沪深两市民营的上市公司为研究对象，考虑数据的可获得性，有效性的原则，剔除掉金融类公司、ST和PT的公司、同时发行B股或H股的公司、发生亏损资不抵债的公司以及部分数据缺失的公司，并对随机抽查样本与年报进行匹配检验，最终得到682个有效样本。为减少极端值产生的误差，对主要变量在1%和99%分别进行Winsorize处理。回归采用STATA11.0统计软件。 （ 三 ）变量定义 本文相关变量定义见表（1）所示。其中，被解释变量：银行贷款Debt，用银行贷款额、贷款期限来度量。贷款额=（短期借款+长期借款）/总资产，贷款期限=长期借款/ （短期借款+长期借款）。解释变量：政治关联PC。借鉴相关文献，本文将政治关联定义为：若公司董事长、总经理和其他董事会成员等现在或以前年度在政府部门任职、或者担任人大