融资约束、持有现金与公司投资——来自我国上市公司的经验证据.pdfVIP

2009年3月 当 代 经 济 管 理 Mar．2009 NO．3 第31卷第3期 CONTEMPOR．ARYECONOMYMANAG，EMENTV01．31 融资约束、持有现金与公司投资※ ——来自我国上市公司的经验证据 ◆杨兴全，张照南 (石河子大学经济贸易学院，新疆．石河子832003) 【摘要】文章以我国上市公司2000年～2006年的经验数据金流的敏感性，也未对我国上市公司持有现金是 为样本，从我国市场化进程与公司最终控制人性质的制度 否对融资约束公司起到对冲作用进行检验。本文 背景出发，在研究我国上市公司融资约束的基础上，考察 的目就在于从我国各地区市场化进程和公司最终 了公司持有现金的对冲效应。研究结果表明，我国所在地 控制人性质的制度背景出发，在研究我国上市公 区市场化进程较低的公司与非国有公司存在融资约束。进 司投资现金流敏感性的基础上，进一步检验上市 一步分析发现，公司持有现金具有一定的对冲效应．而且 公司持有现金所起的对冲效应。 这种对冲效应在融资约束公司中更重--Jr-。 一、文献回顾 【关键词1融资约束；现金持有；对冲效应 在资本市场完美假设下，公司的各种融资方 【中图分类号】DF468【文献标识码】A f文章编号11673_0461l 2009)03-0077—06 式可以完全替代，投资行为与融资方式无关。然 and ※基金项目：国家软科学项目《我国上市公司现金持有行为 而，Myers 中的信息不对称将导致部分公司面临融资约束， 研究》《2006GXQ3D170)与石河子大学自然科学与技术创新 项目《治理环境、政府控制与公司持有现金 从而致使投资支出对现金流的变动非常敏感。 (ZRKX2008018)的阶段性成果。 Fazzarieta1．(1988)以股利支付率作为衡量融资 约束的变量131，开创性地提出融资约束严重的企 如果资本市场是完美的，企业的投资决策不 业更依赖于内部现金进行投资的观点。然而，Ka— and 997)运用Fazzarietal 受其融资方式的影响。然而，完美的资本市场很 plan Zingales(1 难实现，加上公司中代理成本的存在。企业的外 (1988)的低股利支付子样本研究得出了相反的观 and 点[41，他们发现在低股利支4,-1样本中，融资约束 部融资成本将会大于内部融资的成本(Myers Mailuf，1984)【”。当严重的信息不对称与代理问题最低的公司的投资现金流敏感性更高。Cleary 阻碍企业取得外部融资，而内部融资又有限时， (1999)以AhmanZ值判断公司的融资约束程度 企业不得不放弃一些有价值的投资机会而发生融 研究发现，非融资约束公司的投资现金流敏感性 资约束，这时企业的内部资金对企业的投资非常重 etal(1998)以企业规模为 更高I习。Kadapakkam 要。企业持有现金可以避免高昂的外部融资成本， 反映融资约束的变量阀，以O