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2011 年 04 月 18 日 证券研究报告 古井贡酒 (000596 .SZ) 白酒行业 评级：买入 维持评级 公司点评 陈钢 肖喆 分析师 SAC 执业编号：S1130511030031 联系人 (8621 (8621 cheng@ xiaozhe@ 五力合坚，跨越发展; 事件 我们近期再次前往古井贡酒调研，针对市场普遍关心的问题做如下分析。 焦点 1：省内发展如何突破胶着的竞争情况？  通过品牌升空与结构持续调整，获取产品定价权。  1.1 这几年公司持续在省内聚焦年份原浆产品系列的效果正不断体现，年份原浆市场比例持续得到提升，增 长出现井喷式发展，省内一季度增长超过 150%，省内所有大区年份原浆销售皆实现翻番。  1.2 年份原浆高端化效果显著，结构持续得到优化。16 年和 26 年一季度销售即超过 10 年全年销售。  1.3 花系淡雅专设团队运作，公司针对老淡雅趋缓的增长势头，及时推出花系淡雅系列，并专设团队和营销 上予以运作，力图在省内市场实现全价格带覆盖。  1.4 营销中心移至合肥将增强公司对市场的控制力以及反应力。我们认为公司将营销中心从亳州迁至合肥， 类似于洋河将营销中心设在南京，这意味着公司将极大的加强对整个安徽市场的管控能力及反应速度，同 时非常有利于营销人才的集聚。  1.5 小结：市场普遍担心安徽省内竞争激烈，古井贡酒省内成长空间有限，我们认为无需过度担心。古井贡 酒作为省内唯一名酒，坚持回归高端，占领徽酒制高点，策略是非常有效的。在中高端价格带，古井贡酒 的竞争优势在省内无可比拟。从目前年份原浆的增长势头来看，只要公司稳打稳扎不犯方向性错误，高增 长态势至少将保持三年以上。 焦点 2：省外拓展情况如何？全国化思路是什么？  省外发展的空间潜力很大：  2.1 公司省外发展坚持聚焦策略，即聚焦苏鲁豫冀浙五个省外核心市场。从目前来看五大核心市场增速均 超过 30% 。11 年，公司开始对省外销售组织进行调整，在核心市场设立省级运营平台及城市直销运营中 心。河南和山东市场经过调整后，增速均超过了公司平均水平。  2.2 江苏市场，即便面对苏酒较大的竞争压力，年份原浆仍实现超过 40%的增长。我们认为在公司市场投 放仍较少的情况下，江苏市场的增长得来不易。较好的增长态势说明三点：第一. 公司品牌力足够强；第二. 表明公司营销能力并不输于苏酒；第三. 考虑到洋河省内持续的高增长，这意味着名酒间的良性竞争其实有 力于共同做大市场蛋糕（挤占其他酒种的份额/挤占其他非名酒的市场份额）。  全国化思路：  2.3 公司对全国化的思路总体上看是比较清晰和清醒的。对于全国化，公司并不冒进，坚持做一个市场就 要做好一个市场的原则。对于一些空白市场，公司宁愿不做，也不选择撒胡椒面似的做法。  2.4 苏鲁豫冀浙在较长的一段时间内仍将是公司重点攻关的市场，其他市场将处于逐步培育的过程。  2.5 小结：我们认为未来在次高端的价位带上有能力和有决心推行全国化的名酒并不多，高价位带上的竞争 将不会是一片竞争的红海，而更可能是几个名酒们共同做大的局面。接下来的三年将是名酒们跑马圈地的 时代。 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 此文档仅供泰信基金管理有限公司使用 公司点评 焦点 3：对公司一些“瑕疵”的看法  公司管理层稳定度带来的折价：由于古井贡酒几近人事更迭，董事长和总经理先后