兼并重组,福兮祸兮.PDFVIP

/ [Table_MainInfo] 证券研究报告 信用市场月度展望 2015 年7 月7 日 信用市场7 月展望 （2015-7-7 ） [Table_Title] [Table_Author] 兼并重组，福兮？祸兮？ 作者 参与人：田元强 [Table_Summary] S0960115060003 投资要点： 0755 基本面研究： tianyuanqiang@ 署名人：张超，CFA  一二级市场估值悬殊、政策宽松，促使企业重组事件井喷。2014 年以 S0960515010001 来股市持续向好，一二级市场估值悬殊持续拉大，上市平台期望做大做强， 未上市企业期望获得更高估值，均有强烈的意愿进行重组，此外，政策鼓励 0755 兼并重组，制度环境友好，两方面因素共同引爆企业兼并重组市场。 zhangchao1@ 署名人：何欣，CFA  因重组而导致的评级关注显著增多，购建重组对信用资质影响的分析 S0960511020003 框架必要性上升。重组必然导致企业信用资质变动，但不同方案、不同估值、 0755 不同环境对信用资质的影响差异巨大。企业兼并重组市场火爆的同时，因重 hexin@ 组而导致的信用评级关注事项显著增加。这也是本文梳理的宗旨。  一般而言，重组活动会在短期和远期、经营和财务两个维度影响公司 AAA 中票利差走势 信用资质，我们据此建立定性和定量指标体系。重组行为对企业信用资质的 300 3Y 5Y 影响表现为两方面：第一，重组交易本身对企业信用资质的一次性影响，此 250 类影响需关注支付方式、企业和重组标的之间的相对估值。第二，重组完成 200 之后，企业后期运营过程中信用资质变动，此类影响需从经营和财务两方面 150 定性定量综合研究。我们在正文中构建了一个重组信用分析框架，并详细介 100 绍了该框架下12 个指标的含义及使用方法。 50 0  福兮、祸兮？以债务保障程度、融资能力为核心挖掘负面重组事件。 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 我们运用上述重组信用分析框架开展了三个典型案例分析，其中，亨通集团 相关报告 转让亨通光电股权使得集团多元化程度、业务协同下滑，债务保障下滑，融 信用市场2015 年下半年投资展望 资渠道减少，信用变动偏负面。从债权人角度，若发债主体以损害流动性的 （2015-06-16 ）——取长补短 方式重组获取资产质量不佳的标的，或者剥离核心优质资产，均会导致主体