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基于CDM机制国际碳排放权贸易价格波动性探究 　　摘要：运用规范分析和基于GARCH模型族的实证分析发现：清洁发展机制（CDM）下国际碳排放权核证减排单位（CERs）市场的价格波动是政治博弈、国际经济形势等多重因素共同冲击的结果。其价格波动呈现时变性、聚集性和持续性特征，市场“杠杆效应”明显。我国作为全球CDM项目的最大供给方，为了掌握定价权，必须寻求CERs市场价格波动规律、积极参与国际气候环境条款的谈判、选择恰当贸易时机和建立CDM项目风险管理体系。 关键词： 碳排放权；贸易价格；波动规律；GARCH模型 中图分类号：F740.3 文献标识码：A 文章编号：1003-7217（2013）03-0093-05 一、引言 随着全球气候变化问题日益突出，发展碳排放权新型国际贸易日益成为国内外理论界关注的焦点之一。随着其他减排措施实施成本的增加和全球低碳经济的蓬勃发展，碳排放权的国际贸易已不容回避。而碳排放权国际贸易的核心问题是碳排放权价格问题，只要寻找到通过公平、公正、公开的交易程序产生的价格，并在正常的范围内波动，碳排放权国际贸易中的一切问题都将不再是问题。如贸易价格异常波动，不是互利的贸易无法发生，就是造成减排成本提高、社会资源浪费和新能源技术开发受阻。因此，研究价格波动规律，制定科学的定价机制，使价格尽可能地接近边际减排成本，既达到公平贸易、创造收入的目的，也达到实现全球减排资源最优配置和全球温室气体减排目标，非常必要。 从现有文献看，学者们对国际碳排放权的贸易价格问题进行了一些研究，但比较零散，且主要集中在欧盟排放贸易体系（EU ETS）价格决定以及石油价格波动对碳市场的溢出效应等方面。例如，张云、杨来科（2011）指出对于国际碳排放权贸易而言，市场均衡时各个国家的边际减排成本等于排放权价格[1]。Emilie Alberola 和Julien Chevallier（2008）等发现碳排放权价格不仅反映能源价格、天气变动，而且和宏观经济活动有关[2]。王俊丽（2012）等认为国际石油价格波动对国际碳市场贸易价格具有波动溢出效应[3]。Sonia Labatt and Rodney R.White（2007）提出需进一步提高碳价格透明度，才能有效发挥价格引导机制[4]。洪涓（2010）等发现EU ETS市场引导CDM机制下碳排放权核证减排单位（简称CERs）市场，二者具有趋同趋势[5]，黄明皓（2010）等研究结果显示：EU ETS市场和CERs市场的现货价格和期货价格存在双向波动效应[6]。 这些研究对国际碳排放贸易的发展和全球减排目标的实现都有重要理论意义和实践价值。但不足之处在于：第一，国际碳排放权市场贸易形式与贸易产品呈现多样化趋势，在过分抽象前提下讨论买卖双方的定价行为，忽视了碳排放交易价格决定的复杂性；第二，学者的研究大多从理论层面研究国际碳排放权贸易价格的决定原理，通过碳排放贸易市场真实数据进行实证研究直接探究价格波动规律的不多；第三，研究欧盟排放贸易市场价格影响因素相对较多，而对于清洁发展机制（CDM）下国际碳排放市场的价格影响因素及波动规律的研究尚不多见。在国际碳排放权贸易市场上，中国是CDM项目的最大供应国，因此，本文拟选择CDM机制下CERs市场价格为研究对象，从宏微观层面对国际碳排放权贸易价格波动的影响因素进行研究，并希望通过理论和实证研究寻求市场价格波动规律，丰富碳排放权国际贸易价格理论，同时为中国参与国际碳排放权贸易取得定价权提供应对之策。 二、研究CERs价格波动的理论模型 Engle（1982）首次提出的ARCH模型[7]和Bollerslev（1986）扩展的GARCH模型[8]能准确捕捉到资产随机波动性特征，对时间序列变化中存在的异方差和波动率聚类现象进行了很好的描述，因此，本文运用GARCH模型对国际碳排放权市场波动规律进行研究。 四、结论与建议 以上运用基于GARCH模型族的实证分析，探讨了国际碳排放权CERs市场的价格波动，研究结果表明： （1）CERs市场价格波动是政治博弈、国际宏观经济形势和气候变化等多重因素共同冲击的结果。共赢性博弈均衡、全球经济繁荣、气候变化趋暖、国际原油和股票等市场价格上涨及CERs签发率增加等对CERs市场价格波动构成利好信息冲击；反之，零和博弈或负和博弈、国际经济危机及CERs签发率减少等对CERs市场价格波动构成利空信息冲击。 （2）CERs市场价格波动具有很强的波动聚类性与持续性。CERs市场价格并非规律性波动，而是有很强的时变性和波动聚集性特点。GARCH模型检验得出α+β=0.9519非常接近1，说明在美国经济复苏缓慢、欧洲深陷债务危机等利空信息冲击下，波动会持续下去。