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白酒:龙头复苏 三线溃败 　　随着年报披露截止日期的日益临近，金种子酒（600199.SH）和沱牌舍得（600702.SH）先后披露了2013年年报，与此前的靓丽业绩相比，收入下降、业绩下滑成为年报的主题；而且，随着行业调整的持续，众多三线白酒将承受更大的压力。 虽然贵州茅台（600519.SH）成为此次白酒行业调整的众矢之的，但最终的结果却显示，茅台似乎已经走出了独立行情，而二、三线白酒却滑向了亏损的边缘。龙头股的反弹是否意味着行业底部已经到来，行业分化下的地方酒企是否会追随茅台的表现呢？ 业绩不佳借机洗澡 3月19日，沱牌舍得发布2013年年报称，公司全年实现营业收入14.19亿元，同比下降27.6%；实现归属于上市公司股东的净利润1177.42万元，较上年同期大幅减少96.82%。 高档产品销售出现下滑是公司业绩不佳的主要原因。年报显示，2013年沱牌舍得酒类销售3.19万吨，同比下滑24.15%，在销售不畅的情况下，公司只能加大促销力度，全年销售费用激增近六成至4.44亿元，最终公司营收利润双双下滑。 同时，沱牌舍得2013年经营活动产生的现金流量净额下滑74.04%，库存量却上升了71.81%，更进一步印证其产品动销不畅的现状，并最终导致2013年公司20亿元的营业收入目标未能实现。 虽然业绩远逊往年，但实际上，沱牌舍得的报表原本不需要如此难堪。年报显示，公司2013年年末的预收账款为2.32亿元，反而创下了公司上市以来的历史新高。预收款一向被视作白酒企业盈利的“蓄水池”，合理的调节预收款可以有效地平滑公司的业绩，预收款不会改变沱牌舍得业绩下降的事实，却可以缓解公司利润下降的幅度，但显然，沱牌舍得并没有这么做。 在沱牌舍得之前，率先公布业绩的金种子酒同样呈现了这样的一幕。3月11日，金种子酒率先公布了两市白酒企业首份年报，公司2013年共实现营业收入20.81亿元，同比下降9.32%；实现归属于母公司所有者的净利润1.33亿元，同比下降76.22%。公司表示，收入下滑的主要原因是产品结构的调整，导致中高端白酒销售比重下降。 年报显示，金种子酒2013年的预收账款为2.96亿元，创下公司上市以来历史次高水平，“2013年白酒收入下降但预收增加明显，实际销售或基本持平。”兴业证券分析师黄茂就此表示。公司预收款比2012年年底增加1.24亿元，实际销售额基本持平，好于市场的预期。 实际上，销售费用的成倍增加是金种子酒净利润大幅下降的主要原因。公司2013年销售费用同比增长1.5倍至7.74亿元，其中广告、促销和兑奖费用的增加占绝大部分，尤其是促销和兑奖费用表现得最为明显。公司全年促销和兑奖费用高达4.33亿元，同比涨幅超过5倍。 但奇怪的是，在全年近8亿元的销售费用中，其中的4.08亿元集中在2013年第四季度，这也直接导致了金种子酒6年来再度出现季度亏损。广告费用一直是盈余管理的高发区，有财务人士指出，广告费用有两大症结，一是真实性无法确认，一些灰色支出往往通过广告费列支；二是何时确认为费用存在很大的操纵空间。 对于费用的激增，黄茂表示，金种子酒2013年四季度应付账款增加较多，费用增加或许也有加大计提的因素。年报显示，金种子酒2013年年末的应付账款为3.15亿元，而三季度末只有1.75亿元。 其实，无论是预收款抑或是销售费用的调节，酒企的业绩下降已经成为不争的事实。在金种子酒发布首份年报之前，除了青青稞酒（002646.SZ）业绩预增以外，其余酒企净利润均普遍下滑，而酒鬼酒（000799.SZ）和水井坊（600799.SH）更是出现巨亏。 就在行业哀鸿遍野之时，作为行业龙头的贵州茅台却似乎率先呈现复苏的迹象。虽然还未公布全年业绩，但公司股价已经彻底扭转了之前的颓势，不到三个月时间，股价已经反弹接近50%。 茅台率先复苏 根据茅台集团董事长袁仁国透露的信息，2013年茅台集团实现销售收入402亿元，同比增长13.77%。华创证券据此测算，2013年茅台股份公司收入增速约15%-20%，由于茅台2013年前三季度收入增长在10%左右，这意味着公司四季度的收入将明显增加。 根据申银万国的草根调研，目前茅台大部分经销商已执行完3月、4月份的额度，较好的执行至6月份，部分销售能力强的经销商已执行至9月份的额度。 此外，光大证券分析师邢庭志持有同样的观点。邢庭志3月初的调研报告指出，全国范围内中大型经销商普遍执行计划为5-7月，也就是主流经销商基本提前两个月以上完成执行计划。价格方面，目前的淡季茅台团购价在900-920元，适度回落10元左右。批发价格一般在870元，较2月份回落10元。 他表示，价格回落较为正常，体现了淡