上市公司资本成本影响因素探究现状及未来展望.doc

上市公司资本成本影响因素探究现状及未来展望【摘 要】资本成本是公司投、筹资策以及公司利用经济利润评价经营绩效的重要参考依据，也是评估公司价值的重要标准。自证券市场建立以来，企业股权融资变得越来越重要，企业通过上市发行股票进行融资的份额占融资总额的比例也越来越高，可能影响公司资本成本的因素也变得越来越多。鉴于国内外对资本成本影响因素的研究，本文对我国在资本成本影响因素的研究方面提出几点展望。 【关键词】资本成本；影响因素；展望 企业作为市场经济的主体，其资本的供应不再单纯由财政决定，而主要依赖于市场的供给。根据“融资优序”理论：企业的融资是有次序的，融资首先考虑的是内部融资，主要是留存收益的融资，只有在内部融资不能满足资金需求时才会考虑到外部融资，在外部融资阶段，首要考虑的是债权融资，然后才会考虑股权融资。企业选择融资方式考虑的重点是资本成本的高低，市场经济下影响资本成本的因素是多方面的，本文旨在通过对国内外资本成本影响因素的研究，以促进资本成本理论研究的完善。 一、资本影响因素在国外的研究 1977年，Botosan在信息披露程度越高、企业股权融资成本越低的假设基础上研究并发现，在那些较少受分析师关注的公司中财务信息披露与股权融资成本之间确实存在负相关关系。而在2001年，Richardson和Welker同样也研究了信息披露与企业股权融资成本之间的关系，但是他们将公司信息披露分为财务信息披露和社会信息披露两类，并分别进行了研究，结果发现财务信息披露有助于降低企业股权融资成本，而社会信息披露反而导致企业股权融资成本的上升。David easley和Mau -reen Ohara（2004）研究了信息在影响企业资本成本中的作用。他们特别关注公开和私人信息的特殊作用，提出了重要论点：投资者需要拥有更多的私人信息（对应更少的公开信息），以便持股获得更高的回报，而公开和私人信息构成的差异就会影响到资本成本。Sudarsanam（1992）通过研究行业特征对企业融资成本的影响，得出了“一些行业特征（如资本密集程度、资本劳动比率）和进入壁垒（如广告宣传）等对于企业的系统性风险及资本成本有显著影响”的结论。Singh和Nejadmalayeri（2004）考察了企业国际化程度对融资成本的影响，其研究结果表明：企业的国际化程度与其资本成本呈负相关关系，即国际化程度越高的企业，其资本成本反而越低。相对于那些只是从某一方面进行资本成本影响因素的研究相比，Gebhardt·Lee和Swami -nathan（2003）进行了较为大胆的尝试，他们采用线性回归的模型，全面考察了股票市场波动性、财务杠杆、信息环境、流动性、收益波动性、市场差异性和行业等因素与企业股权融资成本之间的关系。经过研究，他们得出如下结论：行业特征、账面市值比、长期增长率预测和分析师盈余预测差异能够较好地解释企业的资本成本差异，而且该相关关系在不同时期都具有较高的稳定性。 二、资本成本影响因素国内的研究 陈晓、单鑫（1999）指出总财务杠杆和短期财务杠杆对加权平均资本成本和权益资本成本没有显著影响，长期财务杠杆与加权平均成本和权益资本成本负相关。陆正飞、叶康涛（2004）分析了影响我国上市公司股权融资成本的因素，这些因素包括：市场波动性、经营风险、财务风险、破产成本、信息不对称、流动性、市场异常性、代理问题。最后得出结论：β系数与股权资本成本正相关；负债率与股权资本成本负相关；账面市值比越高，股权成本越低；企业规模越大，股权成本越高；经营风险指标、信息不对称指标、代理问题指标并没有对股权资本成本产生显著影响。姜付秀、陆正飞（2006）选取了2001～2004年我国上市公司作为样本进行实证分析，得出多元化与公司权益资本成本正相关而与总资本成本负相关的结论。姜付秀等（2008）通过问卷调查方法进行研究，得出我国上市公司的股权融资成本与投资者利益保护呈显著的负相关关系。王兵（2008）研究发现，盈余质量显著影响公司资本成本，公司盈余质量越高资本成本越低。 另外，我国目前研究主要集中在信息披露，信息透明度和法律建设方面，汪炜、蒋高峰（2004）的研究结果表明上市公司权益资本成本与其自愿披露水平之间存在负相关的关系。沈艺峰、肖珉、黄娟娟（2005）的研究结果表明中小投资者的法律保护程度与公司的权益资本成本之间存在负相关的关系。曾颖、陆正飞（2006）的研究结果表明上市公司信息披露质量与权益资本成本之间存在负相关的关系。 我国的资本市场与国外不同的一大点就是政府的干预比较大，政府的干预水平同样会对不同所有制公司的资本成本产生影响。政府减少对企业的干预可以产生两个方面的效应：一方面，政府减少对企业的干预，增强了企业的经营行为和经营环境的可预期性，从而降低权