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我国私募债市场发展探究 　　[摘要]我国中小企业私募债券市场取得快速发展，但同时面临停滞发展的危机。本文首先分析当前中小企业私募债市场存在的主要问题，进而对我国的私募债市场提出发展建议。 [关键词]中小企业；私募债券；市场发展 [中图分类号]F832[文献标识码]A[文章编号]1005-6432（2013）29-0091-02 1我国私募债市场现状分析 2012年5月22日和5月23日，我国沪深交易所分别发布《上海证券交易所中小企业私募债试点办法》及《深圳证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》，标志着我国中小企业私募债业务正式推出。中小企业私募债（以下简称“私募债”）具有采取备案制、私募发行、发行规模不受发行人净资产或净利润约束等一系列市场化导向特点，因此被看做是证监会推行审核市场化改革的实验窗口，同时为中小企业私募债拓宽了非上市企业的直接融资渠道。我国中小企业已近4000万家，私募债无疑具有广阔的市场前景，此外，私募债的出现丰富了现有固定收益类产品，为不同风险偏好的投资者提供了除国债、企业债、上市公司公司债以外的选择。因此，私募债的推出对完善我国多层次资本市场的建设及推行金融市场化改革具有深远的意义。 截至2013年5月26日，我国已有161家企业成功发行私募债，发行总量为204.69亿元，发行规模最大为6亿元，最小为0.1亿元，期限以3年为主，均不超过3年。 在私募债推出快一年后，当前私募债市场的发展出现了停滞的迹象：私募债的发行面临窘境，同花顺iFinD统计显示，2012年6月募集资金规模为23.83亿元，此后4个月的月发行量均降至20亿元以下。虽然2012年最后两个月和2013年1月的发行量重回20亿元以上，但自此以后的3个月再度陷入低迷，特别是2013年4月份的发行量降至5.67亿元低点，私募债的发行量呈现明显的下降趋势，并且已经出现多家发行人获得的备案通知书因超过6个月未找到债券买家而失效的情形（具体数据请见下图）。 1.1投资群体规模受限 私募债主要面向机构投资者。但作为传统债券市场（银行间债券市场和交易所）主流投资者的商业银行和保险公司，由于资金监管或风险控制的原因未能成为私募债的主要投资者。基金管理公司中的公募基金已经逐步成立可以投资私募债的基金产品，券商集合理财产品投资于私募债也开始崭露头角，但从2012年6月证监会明确公募基金可将私募债纳入投资范围后，截至2013年3月，可投资私募债的公募基金产品不超过20个，其增长速度远低于私募债市场的扩容速度，而且公募基金产品受“单只基金持有单只中小企业私募债的比重不超过基金资产净值10%”的限制，券商集合理财产品受“单个集合计划持有一家公司发行的证券，不超过集合计划资产净值的10%”的限制，因此上述两类产品对私募债的投资规模受制于其自身净值规模，加上在私募债发展初期，基金及券商资管对投资的规模比例的限制都远低于10%的上限，因此，即使上述两类产品已经成为投资私募债最活跃的产品，但对吸收私募债的发行量还是远远不够。 1.2缺乏专业投资群体 与已经较为成熟的固定收益类产品不同，私募债属于高收益产品，且发行主体资产规模较小、资质良莠不齐，其风险主要为信用风险，需要专业投资机构对此进行甄别。 对国内的机构投资者来说，中期票据、上市公司公司债、企业债是主要的中长期信用债产品。中期票据发行主体一般为大型企业，且为银行大规模授信的客户，资质较好，作为承销商的银行与发行人存在较多资金业务，可以在多渠道深入了解企业，因此对信用风险及资金使用风险的控制度较高；上市公司公司债的发行主体已经建立了较为健全的信息披露制度及内控制度，因此企业信息透明，便于投资者把握；企业债的发行主体主要为大型国有企业，经营实力较强，此外考虑到其国有性质附带潜在的政府信用，其违约带来的社会成本较高，因此该类企业债信用风险较低。因此，总体来说，上述各类中长期信用债产品对机构投资者的投资能力并未带来较大挑战，目前发行的中期票据、上市公司公司债、企业债，其债项信用级别大多数在AA级以上，而最高信用评级也就AAA级，因此机构投资者基本上仅围绕债券信用级别的较少差异在收益率上做文章，很少有直面违约情况发生的机会，投资者的投资风格基本一致，就是通过回购等方式放大杠杆、放大债券收益率与回购收益率之间的利差。 作为高收益债的代表，私募债的出现，给予机构投资者拉开业绩的机会，但也会对其传统的投资价值判断体系带来挑战。私募债发行主体的信用级别一般在A-级或以下，受限于其经营规模和资本实力，如果没有强有力的担保增信措施，发行人的偿债能力往往是与其成长潜力紧密相关的。因此，仅凭面面俱到的债券募集说明书，而没有到企业调研了解企业运作情况和成长状况，是难以作出风险判