(MBA课程)公司理财：3风险、收益与资本资产定价模型.pptVIP

Corporate Finance 3 风险、收益与资本资产定价模型 美国资本市场75年历史的简要回顾 美国资本市场75年历史的简要回顾 美国资本市场75年历史的简要回顾 期望收益、方差和协方差 期望收益和方差 假设财务分析人员坚信宏观经济将出现四种状况：萧条、衰退、正常、繁荣，每种状态出现的可能性相同。超级技术公司的期望收益状况与宏观经济状况基本相同，而慢性公司的期望收益并非如此。两个公司的收益预测如下： 期望收益、方差和协方差 期望收益、方差和协方差 方差的计算： 标准差的计算 投资组合的年标准差和方差 协方差与相关系数 方差和标准差 单个股票收益的变动性 协方差（covariance）和相关系数(correlation) 一种股票的收益与另外一种股票收益之间的关系 如果两个公司的股票收益呈同步变动态势，协方差为正值 如果两个公司的股票收益呈非同步变动态势，协方差为负值 超级技术公司和慢行公司的期望收益和标准差如下： E(RA)=17.5% SD(RA)=25.86% E(RB)=5.5% SD(RB)=11.50% P123 投资组合的收益和风险 组合的期望收益 组合的期望收益是构成组合的各个证券的期望收益的简单加权平均数 假如投资者有100美元，并决定将其中60美元投资于超级技术公司，40美元投资于慢行公司，超级技术公司和慢行公司这两种证券组合的期望收益： 投资组合多元化的效应 各个证券标准差的加权平均数 投资组合的风险 投资组合的风险 分散化的有限性 假设我们正在经营一个N种股票的投资组合，该组合对各个股票等额投资，于是，每一个股票的投资份额为1/N，投资组合的方差等于： 系统风险与非系统风险 系统风险与非系统风险 系统风险 又称市场风险或不可化解风险 一般由共同的因素引起 影响整个证券市场的走势 投资者在持有一个完整充分的投资组合之后仍需承受的风险 造成系统风险的主要原因包括： 政治、经济 利率、通货膨胀等因素 系统风险与非系统风险 非系统风险 又称为可化解风险，独特风险或特有风险 主要特征 由于公司特殊原因造成 企业经营不善 投资决策失误 包括企业经营风险和财务风险 通过投资组合可以化解 衡量市场风险的贝塔 贝塔（?） 单只股票对市场变动的敏感性 衡量市场风险的贝塔 投资组合的贝塔系数 Markowitz Portfolio Theory Price changes vs. Normal distribution Microsoft - Daily % change 1986-1997 Markowitz Portfolio Theory Price changes vs. Normal distribution Microsoft - Daily % change 1986-1997 Markowitz Portfolio Theory 多只股票形成的投资组合 锐步的期望收益——20%，可口可乐——10% 锐步的标准差——58.5%,可口可乐——31.5% 35%投资于锐步，65%投资于可口可乐 组合期望收益——13.5% 组合标准差——31.7% (小于两种股票的加权平均风险) Efficient Frontier Markowitz Portfolio Theory 假定我们可以按照某种无风险利率rf借进贷出资金 将部分资金投资于国库券（即贷出资金），而将剩余资金投资于普通股构成组合S 以无风险利率rf借入资金，同时将之与自己原本就有的资金一起投入投资组合S 假设投资组合S的期望收益为15%，标准差为16%，国库券的利率（ rf ）为5%，且无风险 1、将一半资金投资于投资组合S，剩下的一半以5%的利率贷出 期望收益=15%*1/2+5%*1/2=10% 标准差=8% 2、以国库券利率借入初始财富等量的现金，并将自己的全部所有投入投资组合S 期望收益=2*15%-1*5%=25% 标准差=2*S的标准差=32% Efficient Frontier 风险与收益：市场的期望收益 资本资产定价模型 如果贝塔不是0和1时，期望风险溢酬该如何？ 20世纪60年代中期 William Sharpe,John Lintner,Jack Treynor 资本资产定价模型（CAPM） 在一个竞争的市场中，期望风险报酬与贝塔成正比 股票的期望风险溢酬=贝塔?期望市场风险溢酬 r-rf=?(rm-rf) 资本资产定价模型 资本资产定价模型 CAPM模型说明，一项特定资产的期望报酬取决于 无风险利率——Rf 承担系统风险的回报——E(Rm) - Rf 系统风险的大小——?i CAPM与投资组合小结 投资者偏好高期望收