担保债权凭证CollateralizedDebtObligation.PPTVIP

第8章 擔保債權憑證 Collateralized Debt Obligation 大綱 擔保債權憑證之概論 擔保債權憑證之種類 擔保債權憑證之市場參與機構 擔保債權憑證之證劵發行結構 擔保債權憑證之風險 結論 擔保債權憑證之概論 擔保債權憑證（Collateralized Debt Obligation, CDO）是將資產證券化的技巧運用至公司信用債權之資產群組，如高收益債券（High Yield Bonds）、銀行貸款（Bank Loans）、新興市場公司債（Emerging Market Corporation Debt）或主權債券（Sovereign Debt） 分佈範圍較廣泛 擔保債權憑證之種類 CDO基本架構 擔保債權憑證之種類 CBO（CollateralizedBond Obligation） 群組資產的組成大多為債券 CLO（Collateralized LoanObligation） 群組資產的組成大多來自於銀行貸款 擔保債權憑證之種類 CDO分類圖 擔保債權憑證之種類 資產負債表型CDO（Balance Sheet CDO） 由握有一批資產群組之創始機構發行 發行目的是希望將債權資產從資產負債表上移除，藉以提高其資本適足率，達到資產負債之管理 套利型CDO（Arbitrage CDO） 財務公司先於市場上買進高收益債券（High Yield Bonds），重新包裝再發行低於平均收益之證券 目的在於賺取價差 擔保債權憑證之種類 現金流量型CDO（Cash Flow CDO） 最常發行之CDO型式 價值與資產群組之現金流量績效有高度相關 市場價格型CDO（Market Value CDO） 價值與當日資產群組的市場價值（Mark-to-Market Value）及超額擔保比率（Over-Collateralization Ratio）有關 價格易受到市場波動之影響 擔保債權憑證之種類 合成型CDO（Synthetic CDO） 無真實出售過程 創始機構與SPV簽訂信用交換契約（Credit Default Swap, CDS）將信用風險轉移給投資者 信用保護買方（Credit Protection Buyer）定期支付賣方權利金（Premium），以換取違約事件發生時，依契約由賣方獲得全額或部分賠償之權利 擔保債權憑證之種類 合成式CDO架構圖 擔保債權憑證之市場參與機構 資產管理人（Asset Manager） 管理群組資產 合格性準則（Eligibility Criteria）：採取動態管理方式以創造更高利潤 規範方式： 要求資產管理人持有股本系列的CDO 採用瀑布式（Waterfall）現金流量來支付資產管理人之薪酬 擔保債權憑證之市場參與機構 避險交易對手（Swap Counterparty） CDO群組資產極為分散，需要透過避險交易對手居中協調 信託監察人（Trustee） 代表投資人權益以行使其權利 承銷商（Underwriter） 多為投資銀行所構成 擔保債權憑證之證券發行結構 依不同信用品質發行各系列的證券，分成三個系列：高級（Senior）、中級（Mezzanine）與低級/次順位（Junior/Subordinated） 通常發行者會買回最次順位的部分，以作為支撐其他系列證券之信用，即利用證券本身結構設計來達成信用加強 擔保債權憑證之證券發行結構 CDO各級系列證券結構 擔保債權憑證之風險 違約風險（Swap Counterparty） 可透過信用評等機構給予信用評等估算 若資產本身沒有信用評等，則必須透過銀行本身所建立之信用評分機制（Bank Credit Scoring System），缺點為無客觀公正性 擔保債權憑證之風險 回復率（Recovery Ratio） 回復率與真正損失金額密切相關 會受到個別資產所處國家或地區的司法管轄體系影響 會受到資產管理人所採取投資策略影響 指標回復率假設考量之因素： CBO或CLO過去違約發生時的實證回復率資料 不同的交易架構，包含過去違約後清算的時間與管理上的限制 結論 擔保債權憑證兼具傳統ABS之特性，還可發行不同系列之證券以因應不同風險偏好投資人的需求。2003年5月由台灣工銀所發行之首宗金融資產證券化受益證券-台工銀CLO，便是屬於擔保債權憑證的型式之一 擔保債權憑證提供了投資者另一個高報酬的投資機會，但相對於傳統ABS，其分析過程亦更加複雜 * * 創始機構 (SPV) 賣方 高收益債券投資組合 信用加強機構 避險交易對手 資產管理人 信託監察人 投資人 高級證券 中級證券 股本系列 CDO收益 債券投資組合 債券投資組合 CDO收益 債券利息與本金 CDO證券 CDO收益 擔保債權憑證 套利型 資產負債表型 現金流量型 合成