构建金融与实体经济有效联通互动机制-nifd国家金融与发展试验室.pdfVIP

论文 NO. 2017 年7 发表时间: 2017 年7 月21 日 构建金融与实体经济有效联通互动机制 郑联盛 摘要： 在全国金融工作会议中，回归本源，服从服务于经济社 会发展，成为未来金融工作的第一原则。会议要求金融要把为实体 经济服务作为出发点和落脚点，全面提升服务效率和水平，把更多 金融资源配置到经济社会发展的重点领域和薄弱环节，更好地满足 人民群众和实体经济多样化的金融需求。 声明：国家金融与发展实验室论文发表实验室工作人员的研究成果，以利于开展学术交 流与研讨。论文内容仅代表作者个人学术观点。如需引用，请注明来源为《国家金融与 发展实验室论文》。 1 金融膨胀的回望 在新世纪以来，我国金融部门的发展胜过于改革开放的任何阶 段，是我国金融部门壮大的“黄金”阶段。过去10 年是我国经济蓬 勃发展的10 年，但比经济发展更为迅猛的是金融部门的发展。以银 行业为例，2006 年至2016 年，我国银行业总资产为44 万亿元增长 至232 万亿元，增长5.3 倍；同期，我国债券市场托管规模从9.25 万亿元膨胀至63.7 万亿元，增长了6.9 倍；2006 年信托业信托资 产规模为0.35 万亿元，2016 年信托资产规模高达20.22 万亿元， 增长了57.8 倍；同期我国经济产出是全球最快的大型经济体，但也 仅增长3.4 倍。 理论上，银行业主导的金融体系，其金融资产占国内生产总值 （GDP）的比重要显著低于资本市场主导的金融体系，金融业增加值 对当期GDP 的贡献亦是同样的趋势。比如，德国、日本金融体系的 总资产占GDP 的比重要显著低于英国和美国，德日金融业增加值对 GDP 的贡献要低于英美。我国在2016 年底超越欧洲成为全球最大规 模银行业，中国、欧盟、美国和日本的银行业位列全球前四大，资 产规模分别为33 万亿、31 万亿、16 万亿和7 万亿美元。但是，我 国银行业资产规模是国内生产总值的3.1 倍，远高于欧洲、美国、 日本。2016 年，我国金融业增加值对GDP 的贡献超过了8.4%，而全 球金融体系最为发达的美国其金融业增加值对GDP 的贡献为7.6%。 2016 年，作为传统的制造业大国、全球制造业中心的中国，其经济 增长贡献排在前列的是金融和房地产部门。 我们再反思一下银行等机构的资产负债管理。在经济下行信用 风险凸显以及利率市场化进程中，“资产荒”成为一个显性挑战。 银行“存款立行”传统负债思维无法适应资产配置的新需要，基于 银行间市场的主动负债成为典型模式。主动负债模式的过度盛行造 2 成的结果是银行间市场成为一个严重依赖流动性的交易型市场。隔 夜拆借规模从2015 年2 月的1.34 万亿元飙升至2016 年8 月份的 9.44 万亿元。2016 年8 月份后，人民银行主动进行金融部门去杠杆 并取得了积极进展，但2017 年3 月隔夜拆借规模仍高达6.77 万亿 元。更值得注意的是，在2016 年9 月份人民银行收紧银行间市场流 动性的过程中，同业存单成为银行等金融机构维系负债端的主导方 式，2017 年2 月份和3 月份同业存单新增分别为1.97 和2.02 万亿 元，2016 年平均月增大约是1 万亿元。 金融部门扩张长期高于经济增长带来的问题就是脱实向虚。比 如，在债券市场的改革发展中，应该致力于建立顺畅的内部储蓄— 投资转换机制或直接融资机制。但是，目前债券市场格局主要是银 行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场组成，这三类市场将大 部分一般企业和居民基本排除在外，主要是银行、非银行金融机构 以及大型国有企业等为主体的市场。但债券市场的直接融资功能是 将居民或非金融企业的储蓄直接转化为非金融企业部门的投资，而 不是将资金主要提供给金融机构。 不管是反思债券市场，还是回顾其他金融市场的发展，金融空 转的状况在一些市场在一定程度上是存在的，甚至部分领域非常严 重。在过去几年中，中国经济与金融体系之间最大的变化就是经济 下行造成了“资产荒”，最后房地产成为了居民部门、非金融企业 部门以及金融部门“最好的资产”，经济呈现地产化的现象，在经 济地产化过程中伴随的又是地产金融化、经济金融化的趋势。 回归本源与端本正源 金融部门与实体经济的“渐远”