基于R／S分析法的我国沪深股市有效性实证分析.pdfVIP

2010年第 3期 经济经纬 ECONOMICSURVEY 基于 R／S分析法的我国沪深股市有效性实证分析 周好文 ，余志伟 ，谢金静 (1．西安交通大学 经济与金融学院，陕西 西安 710061；2．中国人 民银行 郑J,j1培训学院，河南 郑州 450011) 摘 要 ：针对既有研究基于不同研究方法得 出的结论不一致和样本选择方面存在的不足，本文选取沪深股市成立 以来至2008 年5月30日的数据为样本 ，利用 R／S分析法这一非参数方法对我 国股市有效性做进一步的探讨。实证结果表 明：沪深两市均 为一粉红噪声过程 ，我国股市尚未达到有效。 关键词 ：有效市场假说 ；上证综指；深圳成指 ；R／S分析法 基金项 目：西安交通大学 “985工程”二期重点项 目课题部分研 究成果。 作者简介 ：周好文(1948一)，男，陕西西安人 ，西安交通大学经济与金融学院教授 ，博士生导师，主要从事商业银行运营与发展 研究；余志伟 (1967一)，男，河南信 阳人 ，高级经济师，西安交通大学经济与金融学院博士研究生，主要从事商业银行运营与发 展研究；谢金静(1978一)，男，河南驻马店人 ，经济学博士，中国人 民银行郑州培训学院讲师，主要从事资本市场研究。 中图分类号 ：F830．91 文献标识码 ：A 文章编号 ：1006—1096(2010)03～0130—04 收稿 日期 ：2010—03—1l 中的作用很 小会导致信息 非对称性 (张建波 ， 一 、 问题的提 出 2009)。 有效市场假说认为若所有信息都能很快被市场 本文认为结论不 同的原 因一是研究方法不 同； 参与者领悟并立刻反映到市场价格之中，这样 的市 二是样本问题。从 国外来看 ，一般要求 5年 以上。 场就可以称为有效市场。依据证券价格所反映的信 样本太小 ，不足 以推断一般性的结论。考虑到以上 息不同，有效市场分为弱式有效 、半强式有效和强式 两点原因，本研究拟选取沪深股市成立 以来至 2008 有效三种类型。由于强式有效只具有理论意义，因 年 5月 30日的数据为样本 ，利用 R／S分析法这一非 而相关实证研究主要围绕着研究样本是否属于弱势 参数方法对我国股市有效性做进一步的探讨 。 有效市场展开。对具有新兴和转型双重特征的我国 二、有效市场检验的新方法——R／S分析法 股市而言，我国学者借用不同的方法 ，对我国股市的 有效性进行了有益 的探索，但是得 出的结论却不统 在大量实证研究的基础上 ，Hurst发现 自然现象 一 。 我国学者的研究方法及结论主要集中在 以下几 都遵循 “有偏随机游走 ”，并在此基础上提出了用重 个方面 ：采用 自回归和方差 比检验、单位根检验和游 标极 差分 析 法 (RescaledRangeAnalysis)——R／S 程检验，以及滤嘴法则检验等方法进行实证分析得 分析法来建立赫斯特指数 (日)，作为判断时间序列 出中国股市尚未达到弱式有效的结论 (许涤龙 等 ， 数据遵从随机游走还是有偏的随机游走过程的指标 2003)；通过统计套利检验 、事件研究法和 EGARCH (Hurst，1951)。该方法能从分形时间序列中区分出 模型得出中国股市 已经达到弱式有效的结论 (陆蓉 随机序列和非随机序列 ，辨别出一种介于随机结构 等，2004)；此外 ，还有一类研究则认为中国股市的 与确定结构之间的统计结构——分形结构。其基本 有效性处于一个动态的演变过程 ，在某一时间段之 思想是 ：假设 ， ，…， 为股票指数的固定间隔， 前并非有效，但之后达到弱式有效 (张兵 等，2003)； 如 日或周 (5天)的变化 ，记作 ，i=1，2，…，n。该