习惯、风险态度与资产价格——基于广义矩法的分析.pdfVIP

2010年7月 山 东 经 济 Ju1．，2010 总 159期 第4期 SHANDONG EC0NOMY Gen．15 No．4 习惯、风险态度与资产价格术 — — 基于广义矩法的分析 王 立 平 (山东经济学院经济与城市管理学院，山东济南 250014) [摘 要] 本文利用具有柯布一道格拉斯形式的效用函数在传统的代表性经济人模型中引入 了习惯。该模 型突破 了传统的跨时分离的效用函数假设 ，代之以跨时依赖的效用函数，从而比传统的代表性经济人模型更为贴 近现实。广义矩法研究结果具有混合性，对资产收益率、工具变量的滞后期数以及样本 区间的选择比较敏感。大 部分检验结果通过了对模型的过度识别约束检验，结果无法否定习惯因素对于资产价格的影响。 [关键词] 习惯；风险态度；资产价格 [中图分类号]F063．2 [文献标识码]A [文章编号]1000—971X(2010)04—0062—07 一 、 引言 在Mehra和Prescott(1985)使用的幂效用函数 自Mehra和Prescott(1985)…提 出股票溢价之 中，第 t一1期的消费并不影响第 t期消费的边际效 谜以来，经济学家一直研究能否在用代表性经济人 用。而实际上，在第 t一1期进行高消费的消费者将 模型解释股票市场行为时避免高的风险厌恶系数。 习惯于这种消费水平，在第 t期他会有更强愿望进 如果将相对风险厌恶系数限定在 10以下，时间偏好 行消费，也就是说消费者在第 t期消费的边际效用 率在0至 1之间，采用幂效用函数的标准代表性经 是第 t一1期消费的增函数。第 t一1期消费对于第t 济人模型显然无法解释 1947至 1995年美国股票市 期消费边际效用的正面影响被称为习惯形成 7J8【]。 场上 7％的年风险溢价 (CampbellandCochrane， Constantinides(1990) 和 Sundaresan(1989)¨认 1999)[23。 为习惯形成是理解股票溢价的重要因素。 许多经济学家认为代表性经济人模型对经济人 外在习惯模型对 Mehra和 Prescott(1985)的效 效用函数的定义过于简单是其无法解释某些金融数 用函数所作的修订为消费者不仅从 自身消费中获得 据的原因 ¨ 。该模型没有真正理解居民的现实选 效用，而且还会从社会平均消费水平中获得效用。 择行为 ，它在简单 的效用 函数基础上构造 出的消 因而，消费者的投资决策既会受到其对 自身消费风 费一投资组合模型并不能正确刻画出居民在不确定 险态度的影响又会受到其对社会消费水平波动态度 情况下进行跨时消费选择的最优行为，这样该模型 的影响。也就是说，在外在习惯模型中，习惯依赖于 最终会错误地度量消费者的相对风险厌恶系数。为 不受任何经济人决策影响的总消费，Abel(1990)u 此，他们试图通过修正代表性经济人的偏好来对代 称之为 “和琼斯一家人比较”(KeepingUpWithThe 表性经济人模型作出修补和改进。将习惯形成纳入 Joneses)，有时也被称为 “相对消费”。 效用函数是对该模型的重要发展 儿 。 代表性经济人的习惯偏好是复杂的，Kocheda— 本文是国家社会科学基金青年项 目“消费风险与资产收益研究——以中国资本市场为例”(项 目编号：07CJL013)和教 育部人文社会科学青年项 目“中国