控股股权交易中控股股东的义务-暨南大学学报.pdfVIP

2008年第1期 暨南学报(哲学社会科学版) 总第132期 No．12008 of andSocial SumNo．132 JournalJinan University(PhilosophySciences) 控股股权交易中控股股东的义务 ——以控制权溢价为视角 赵克祥 (暨南大学法学院，广东广州510632) 【摘要]控制权溢价是指用来购买公司控股股权而支付的超过非控股股权转让价格以上的价格部 分，其存在已为经济学的实证研究所证实。控股股权交易(协议转让)原则上不需公司有权机关批准，包含控 制权溢价在内的转让价格由交易双方商定，对公司和其他股东的权益产生重大影响。控股股权协议转让中 控股股东的诚信义务可具体化为调查义务、信息披露义务，以及特定情形下的忠实义务，义务的违反直接导 致与控制权溢价归属相关的法律后果。我国应针对控制权溢价存在的事实，对上市公司协议收购中的控股 股东课以具体的诚信义务形式。 [关键词】控制权；控制权溢价；控制权交易；控股股权协议转让；诚信义务 [中图分类号】1)922．291．91[文献标识码】A 经济学上通常是通过比较控制权交易价格 一、控制权及作为控制权价值 与基准价格的差额来评估控制权的经济价值。 指标的控制权溢价 若采用小额股权交易的平均价格作为基准价 格，以控股股权交易价格和小额股权交易价格 的差额来衡量控制权价值，此差额就是所谓的 何谓控制权(contr01)?简单讲，如果A股 东因其拥有B公司公开发行股份的超过50％， 控制权溢价(controlpremium)。“控制权溢价是 val— 或者虽然其持股比例不占多数但公司的剩余股 通过比较控股股权的集合价值(aggregate 份被人数众多的其他中小股东持有，持股非常 ue)与以当下的每股市场价获得同样数量的股 分散，因而A可以籍此直接或间接影响B公司 份所花费的成本来计算的。”[1]1200概括讲，控制 的政策和经营行为，此时就可以说A对B公司 权溢价体现的正是由于对公司经营行使控制而 拥有控制权，其也就是B公司的控股股东…瑚。 带来的高于公司投资财务价值的那部分价 相关研究显示，股权集中的现象在世界范围内 值[4m1。342。而且只有在控制权发生交易时，买 非常普遍心m。8，股权集中一方面可以降低代 方感到交易能够给目标公司带来创造新价值的 理成本，另一方面也会增加控股股东获得控制 机会，或者目前目标公司的市场价值被低估，控 权隐性收益的机会臼]7蚴。控制权隐性收益的 股目标公司可以获得不寻常的回报并使市场价 存在说明了控制权具有经济价值，那么如何评 格完全反映了其价值时，控制权溢价作为控制 估控制权经济价值的大小呢? 权价值指标的意义，才得以显现。没有真正发 [收稿日期]2007—05—22 [作者简介]赵克祥(1970一)，男，山东枣庄人，暨南大学法学院讲师，法学博士，主要从事民商法学研究。 ①所谓控制权隐性收益，是指控股股东以牺牲公司或其他股东的利益为代价，通过关联交易或转移定价、排挤(free∞一out)小股东、溢 价出卖控制权等手段获取的只为控股股东所独享的收益。控股股东对公司的控制力越强，则可能获得的控制权隐性收益便越高。 ·44·