分析师关注与公司研发投入基于中国创业板公司的分析.pdfVIP

No．2 第40卷第2期 财经研究 V01．40 2014年2月 OfFinanceandEconomics Feb．2014 Journal 分析师关注与公司研发投入： 基子中国创业板公司的分析* 谢 震1，艾春荣2 (1．上海财经大学经济学院，上海200433； 2．上海财经大学教育部数理经济学重点实验室，上海200433) 摘要：文章利用我国创业板公司数据，研究了分析师关注对公司研发决策的影响。研究结果表明：(1)分 析师关注给经理层带来了过大的压力，导致经理层为了提高短期业绩而减少研发投入；(2)为了缓解这种负面影 响，既可以利用控股股东来减少经理层的短期行为，也可以增加经理层持股水平，但控股股东的治理作用依赖于 其对研发项目的熟悉程度；(3)分析师关注也可能减少信息不对称，从而对公司研发投入产生正面影响。 关键词：分析师关注；研发投入；代理冲突；控股股东；经理层持股；信息不对称 中图分类号：F830．91；F272．2文献标识码：A 文章编号：1001—9952(2014)02—0108—12 一、引 言 世界经济版图的演变和发展经济学的研究成果(Solow，1957)都指出创新在促进经济增长、赢得 与主要发达国家相比仍存在较大差距。目前，如何突破创新瓶颈已经成为政府、社会和学术界共同关 冯根福(2012)等的研究表明，产权保护、所有制、薪酬激励、机构投资者等因素显著影响了我国公司的 研发投人。 在探讨公司研发投入的影响因素时，分析师扮演的角色较少受到学者的关注。最近，He和Tian (2013)对美国市场的研究表明，由于存在敌意收购等因素，经理层十分关注公司的股价，而分析师偏 重于预测公司短期业绩，这会给有意投资风险高、周期长的研发项目的经理层带来过大的市场压力。 在这种情况下，自利的经理层可能会减少研发投入以提高公司短期业绩。本文将这种作用机制称为 “施压机制”。 尽管He和Tian(2013)做出了开创性贡献，但是对于施压机制的讨论并不意味着就此结束。中 国市场上大多数上市公司中存在着控股股东，而大股东的存在通常会减少经理层在市场压力下的短 期行为(Aghion等，2013)。那么，中国上市公司中的控股股东能否发挥这种作用，从而减少施压机制 对公司研发投入的不利影响呢?本文认为，这取决于控股股东能否理解研发项目的价值。如果控股 股东不了解研发项目，那么他们可能会与中小投资者一样将分析师报告作为评价经理层的依据，从而 关心职位的经理人仍可能通过减少研发投入来提高公司短期业绩。如果控股股东对研发项目有充分 收稿日期：2013—09—22 基金项目：国家自然科学基金项目(7137lll8) 作者简介：谢震(1984一)，男，湖北丹江口人，上海财经大学经济学院博士研究生； 艾春荣(1962一)，男，湖北浠水人，上海财经大学教育部数理经济学重点实验室教授。 ·108· 谢震、艾春荣：分析师关注与公司研发投入：基于中国创业板公司的分析 的了解，那么他们对经理层的评价就会较少受到分析师报告的影响，此时施压机制对公司研发投人的 负面作用就不那么明显。 除了控股股东之外，经理层持股也可能起到减少施压机制下经理层短期行为的作用。随着持股 比例的提高，经理层与股东之间的利益趋于一致。相应地，他们通过减少研发投入来维护个人利益的 动机就会减弱。但同时，经理层的财富与股价之间的敏感性也越来越强，这又可能增加他们的短期行 为(Holmstrom，1979)，导致研发投入减少。现有理论给出了不同的观点，本文将实证考察经理层持 股能否矫正分析师关注的负面作用。 分析师关注对公司研发投入并非只有负面作用。作为专业的研究人员，分析师也可能对复杂的 研发项目进行有效解读，从而减少股东与经理层以及公司与外部投资者之间的信息不对称。这既避 免了股东对公司业绩的低估，降低了经理层在外部压力下减少研发