格力电器（000651.SZ）18.12元.PDF

公司研究 跟踪报告 毕岩 格力电器(000651.SZ)/18.12元 0755 biyan@ 2008 年8 月28 日 体现出卓越的抗风险能力和良好的盈利能力 可选消费·家电 目标估值：23.0-30.6元 强烈推荐-A(维持) 基础数据 中报基本符合预期，大幅好于行业平均水平，尤其盈利保持了 105%的增长，难 上证综指 2342 能可贵。我们对下半年行业总体前景暂持谨慎态度，但由于公司的会计政策一向 总股本（万股） 125240 稳健，且市场占有率不断提升，我们认为利润仍然会维持较高增长。 已上市流通股（万股） 89617 总市值（亿元） 226.9 收入增幅超行业平均水平，半年实现净利润 10 亿元：在空调行业上半年仅小 流通市值（亿元） 162.4 幅增长的情况下（中商网数据：行业 1-6 月累计销量增长 5.5% ），公司实现 每股净资产（MRQ ） 5.1 收入 249.5 亿元，同比增长 24.4% ，实现归属于母公司所有者的净利润 10 亿 ROE （TTM ） 28.0 资产负债率 75% 元，同比增长 104.7% （二季度单季增长75% ），市场占有率进一步提升，显 主要股东 珠海格力集团公司 示了行业龙头卓越的抗风险能力和良好的盈利能力。 主要股东持股比例 15.1% 稳健的计提是利润率回升的保障：其他流动负债依然高达 31.9 亿元，比年初 多了 10 亿元，其中销售返利计提从年初的 15 亿元增加到 24 亿元。计入其他 股价表现 流动负债的销售返利在会计处理时可冲减销售收入降低纳税额。半年报的销 % 1m 6m 12m 绝对表现 -24 -46 -35 售费用仅增长了 1.6%，因此我们推断公司真实的毛利率水平有很大提升。 相对表现 -3 3 20 扎实的技术创新成为企业新的发展动力：中报的管理层讨论再一次让我们感 (%) 格力电器 沪深 300 受到格力对自主技术的重视和创新工作取得的成效。持续的技术研发投入最 80 60 终会累积成产品优势带动销售提升企业利润水平。 40 20 0 预收账款大幅减少提示未来经营风险：公司的经营风险主要来源于渠道库存 -20 -40 的消化进度，行业节能政策实施的影响等。我们可以从预收账款指标隐约感 -60 受到这种压力。一直保有大量的预收账款是格力产品销售状况良好的体现， -80 Aug-07 Dec-07 Apr-08 Jul-08 本报告期预收账款与销售收入比例为 4.7% ，首次下降至 5%以下，比年初数 减少了 34 亿元，可能的原因包括：1、终端销售存在压力，经销商资金周转 相关报告