随机交易量对收益率的影响——基于上证指数的研究.pdf

证【券市场】 随机交易量对收益率的影响 — — 基于上证指数的研究 殷 吉力 (中国人民大学 财政金融学院，北京 100872) 摘要：本文使用上证指数进行研究，将收益率分为预期收益率与非预期收益率，将交易量分为趋 “ “ 势交易量和随机交易量 。利用GARCH模型对收益率进行拟合，利用线性模型对交易量进行拟 合 。发现收益率和交易量在趋势上存在正相关性，这符合市场上所存在的股价上涨和下跌往往 具有惯性的现象，也符合处置效应理论 (即股票上涨时持有者急于抛售而下跌时惜售)，也体现 了我 国股票市场上人们的价值观趋 同，从而存在 “羊群效应”，说明投资股票重在 “选时”。而随 机交易量却会带来收益率的下降，这意味着随机交易量会增加股票的风险，使股价低于其实际 价值作为风险补偿。 关键词 ：随机交易量 ；量价关系；GARCH模型 文章编号：1003—4625(2010)07—0091—04 中图分类号：F830．91 文献标识码 ：A 一 、 引言 量的波动性明显增强，这似乎暗示着交易量的波动 关于股票交易量与股票价格之间的关系长久以 (也就是随机交易量的大小)与股价的下跌或许存在 来就是一个重要的话题，因为作为一种 比较直观且 着关系。此外 ，上证指数的低点往往都伴随着交易 易于获得的信息，研究股票交易量是否会影响股票 量的异常高点或低点，也提示我们随机交易量带来 价格是一种经常用到的判断股票市场是否有效的重 的影响。 要手段 。而在 日常生活中，交易量也一般是技术分 Gallant，Rossi和 Tauehen(1992)的文章基本涵 析的一个重要参考指标。因此无论是从学术意义 盖 了关于股票交易量与股票价格研究的几个主要方 上，还是从实践意义上，研究股票的量价关系都是很 面，第一 ，股票交易量与股价波动性的正相关性；第 重要的。 二，大的股价变动伴随着大的交易量 。也有研究者 下面，让我们来看看2000年以来我 国上证指数 研究了交易量与价格 的因果关系 ：Hiemstra和Jones 和交易量的关系。 (1994)发现道琼斯股票交易量与股票收益率在 Granger因果检验 (格兰杰因果检验，即一个事物与 另一个事物是否存在因果关系的检验)下有显著的 非线性关系。Lee和Rui(2002)利用 Granger因果检 验考察了美 国、日本和英国的股价和交易量的关系， 发现交易量并非股价变动的Granger原因。 至于国内，也有许多基于上证指数或深成指数 的实证研究。如王俊杰 (2007)发现对于上证指数， 兰!妻兰量 曼 妻 i暑三iii兰罩三 三 々 一 々 0 一 日 9 q 营喜罾基蔷蓉菪墓善蓍吾誊誊善誉量謇营誊誊誊 收益率是交易量的Granger原因，但交易量并非收益 图 1 率的Granger原因。赵留彦和王一呜(2003)发现交 从 图1中我们不难发现，交易量与指数之间有