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第四章 融资管理（下） 第一节 资本成本第二节 杠杆原理第三节 资本结构 教学目标与要求 掌握资本成本的概念与性质； 掌握资本成本的计量；（个别资本成本、加权平均资本成本、边际资本成本） 理解财务管理中的杠杆效用与风险； 掌握经营杠杆、财务杠杆与复合杠杆的计算； 熟悉资本结构理论； 掌握资本结构决策的基本方法。（每股收益分析法、资本成本比较法、公司价值比较法） 第一节 资本成本 一、资本成本概述 广义而言，企业筹集和使用任何资金，不论短期资金还是长期资金，都要付出代价。 狭义而言，资本成本仅指筹集和使用长期资本（包括长期债务资本和股权资本）而付出的代价。由于短期资金规模较小、使用时间较短、游离程度较高，其成本的高低对企业财务决策影响不大，因此，通常意义上的资本成本主要指长期资本成本。 （一）资本成本含义 资本成本指企业为筹集和使用资本而付出的代价，通常包括资本筹集费和资本使用费两部分。 资本筹集费指在资本筹集过程中需支付的各项费用，如向银行借款的手续费，发行股票、债券等证券的印刷费、评估费、公证费、宣传费及承销费等。 资本使用费指在使用所筹资本的过程中向资本提供者支付的有关报酬，如银行借款和债券的利息、股票的股利等。 一般情况下，资本筹集费在企业筹集资本时一次性发生，而资本使用费则往往在企业使用资本的各个期间重复发生。 （二）资本成本的性质 （1）资本成本是资本所有权和使用权相分离的结果。 （2）资本成本作为一种耗费，最终要通过收益来补偿，体现了一种利益分配关系 （3）资本成本是资金时间价值与风险价值的统一 （三）资本成本的作用 1.资本成本是选择融资方式、进行资本结构决策和选择追加融资方案的重要依据 2.资本成本是评价投资方案、进行投资决策的重要标准 3.资本成本是评价企业经营业绩的重要依据 （四）资本成本的种类（按用途分） 1.个别资本成本 是企业单项融资方式的资本成本，包括长期借款成本、长期债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本等。其中，前两种称为债务资本成本，后三种称为权益资本成本或自有资本成本。个别资本成本一般用于比较和评价各种融资方式。 2.加权平均资本成本 是对各种个别资本成本进行加权平均而得的结果，也称为综合资本成本，其权数可以在账面价值、市场价值和目标价值之中选择。加权平均资本成本一般用于资本结构决策。 3.边际资本成本 是指新筹集部分资本的成本，在计算时也需要进行加权平均。边际资本成本一般用于追加筹资决策。 上述三者之间的密切关系 个别资本成本是加权平均资本成本和边际资本成本的基础，加权平均资本成本和边际资本成本都是对个别资本成本的加权平均。 三者都与资本结构紧密相关，但具体关系有所不同。 个别资本成本高低与资本性质关系很大，债务资本成本一般低于自有资本成本； 加权平均资本成本主要用于评价和选择资本结构； 边际资本成本主要用于在已经确定目标资本结构的情况下，考察资本成本随筹资规模变动而变动的情况。 三种资本成本在实务中往往同时运用，缺一不可。 （五）资本成本的表示方法 资本成本的表示方法有两种： 绝对数表示 是指为筹集和使用资本到底花了多少费用。 相对数表示 是通过资本成本率指标来表示的。 通常情况下人们更习惯于用后一种表示方法。 资本成本率常简称为资本成本。在不考虑时间价值的情况下，它指资金的年使用费用占筹资净额的比率。其一般计算公式为： 资本成本率的一般计算公式 由以上公式可知，个别资本成本的高低主要取决于三个因素： （1）筹资总额。是指企业采用某种方式筹集的资金总额，如借款额、债券发行额、股票发行额、收益留存额等。其中证券的筹资额应按证券发行价格或市场价格来确认，而不一定是证券的面额（除非该证券是等价发行）。 （2）筹资费用。是指企业在筹集资金过程中需支付的各项费用，如贷款手续费、债券和股票发行费等。由于这些费用均属筹资时一次性费用，需要作为筹资额的一项扣除，扣除筹资费后的金额称为实际筹资额或筹资净额。在具体计算时，需扣除的筹资费可采用绝对额和相对数不同形式，用相对数形式，则表现为筹资费用率 （3）资金使用费。也称为用资费，指企业在使用所筹资金期间每年需支付的费用，它实际体现着企业作为用资方而应给予出资方的回报，反映了资金出让者的预期报酬，如债务利息、股权股利等。一般按年估计。同时考虑到利息在所得税前支付，对于用资方而言具有抵税的效用，因而在计算债务资本成本时，其用资费应表示为：利息×（1－所得税税率）。 二、资本成本的计量 个别资本成本 借款资金成本 债券资金成本 普通股资金成本 优先股资本成本 留存收益成本 加权平均资本成本（综合资本成本） 边际资本成本 （一）个别资本成本 个别资本成本是企业筹措和使用各种长期资金的成本，可分为借款资金成本、债券资