具有随机波动与随机利率之美式选择权分析解-崇越论文大赏.pdfVIP

2011 TOPCO 崇越論文大賞 論文題目： 具有隨機波動 與隨機利率 之美式選擇權 分析解 報名編號： B0048 摘要 本研究擴展 Bakshi, et al. (1997)所提出的隨機波動與隨機利率之歐式選擇 權模型 (Stochastic-Volatility and Stochastic-Interest Rate Model, SVSI) ，並且整合 Huang et al. (HSY, 1996)所提出 以 Richardson 外插法 (Extrapolation Technique) ， 進一步推導出具有隨機波動 與隨機利率 之美式選擇權定價與避險參數的分析解。 而為了驗證本研究模型的準確性 與效率性 ，以大樣本之最小帄方蒙地卡羅模擬法 (least-square Monte Carlo simulations, LSM)所計算之 SVSI 美式選擇權為其基準 值 ，而數值分析結果顯示，本研究所推導的 SVSI 美式選擇權分析解不但準確 且 具有效率性。最後，本研究以台灣認售權證為實證之研究對象，實證結果顯示， 本研究的 SVSI 美式選擇權分析解之正確性遠高於傳統固定波動與固定利率美 式選擇權模型。所以 不論是美式選擇權的發行者或投資人，皆可利用本研究的模 型有效制訂美式選擇權的交易與風險管理相關決策。 關鍵詞：分析解、美式選擇權、最小帄方蒙地卡羅模擬法、隨機波動 、隨機利率 。 壹、緒論 美式選擇權允許投資人於到期日之前提前執行買入或賣出( ) 標的資產之權 利，相較於歐式選擇權而言，其訂價與避險相對複雜。然而，由於金融市場的開 放與創新，目前有許多熱門的金融商品具有美式選擇權的特性 ，例如：台灣所發 行的權證 (warrant)即有可以提前履約的美式認購與認售權證。此外台灣所發行 的可轉換公司債通常都含有贖回 (call) 、賣回(put) 、轉換價格重設(reset) 等多 項隱含選擇權與條款，這些條款與選擇權皆為可提前履約 (early exercise)的美式 選擇權。因此 美式選擇權的評價與避險不論對於財務金融學術界或是實務界都是 一項重要的研究議題。 在評價美式選擇權方面 ，過去文獻與實務上通常皆對其標的資產之價格做了 以下假設： 1.標的資產之價格遵循幾何布朗運動 (Geometric Brownian motion) ；2. 標的資產之價格的波動度為固定常數，亦即價格的波動度並不會隨著時間改變 ； 3.本國利率為固定常數，亦即利率也不會隨著時間而改變 ；但是在現實市場上選擇 權的隱含波動度幾乎都會有微笑曲線 (Volatility Smile) 現象 ，此點與其波動度為 固定常數假設不符 ，此外，利率亦為隨機變動。而為了使評價模型更能與市場狀 況相吻合，本研究引用 Cox, Ingersoll, Ross (CIR, 1985)的 均數復歸隨機過程以捕 捉波動度與利率的行為走勢。 1 美式選擇權具有提早履約 (Early Exercise)的特性，因此何時履約才能使得 持有人得到最大利益 ，便是一個重要的議題。但因 美式選擇權存在自由邊界問題 (Free Boundary Problem) ，到目前為止還未有封閉解，大都以數值方法作為評價， 例如：二項式模型 (Binomial Method) 、蒙地卡羅模擬法(Monte Carlo Simulation) 及有限差分法 (Finite Difference Method) 等。但因為數值方法有耗時且耗記憶體 的缺點，所以本文推導出具有隨機波動與隨機利率之美式選擇權分析解 (Stochastic-Volatility and Stochastic-Interest Rate Model, SVSI) ，使之能夠更快速評 價美式選