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基于Logistic模型中小民营企业财务困境研究 　　一、引言 如果能够预测公司是否会陷入财务困境并提前采取应对措施，将会降低企业陷入财务困境的风险，甚至可以采取措施避免公司陷入财务困境，因此，公司财务困境预测一直是财务研究领域的一个热点。近年来，企业间竞争日益激烈，企业面临的经济、市场环境瞬息万变，企业只有加强自身财务困境的预测能力才能做到未雨绸缪，提升财务风险应对能力。 二、文献综述 （一）国外研究 Fitzpartrick（1932）以19家破产公司和19家非破产公司为样本，运用单个财务比率对样本公司是否会陷入财务困境进行判断，发现净利润/股东权益和股东权益/负债具有最佳效果。Beaver（1966）以5个财务比率为变量构建了单变量财务困境预测模型，为财务预测模型研究奠定了基础。Altman（1968）提出了著名的Z值模型，这是多元判别分析在财务困境预测中的首次运用。Ohlson（1980）运用条件逻辑模型建立财务困境预测模型开辟了财务困境预测的新视角。 （二）国内研究 我国对于财务困境的预测是随着我国资本市场的建立和完善逐步展开的。在多变量分析方面，张玲（2000）将Z值计分法应用于我国ST上市公司发现模型在预测我国上市公司未来两年财务困境方面准确率只有60%，陈晓和陈治鸿（2000）则以财务指标变量组合试验的方式对我国ST上市公司是否陷入财务困境进行预测，发现负债/权益比率、应收账款周转率、主营利润/总资产比率、留存收益/总资产 4 个比率在预测财务困境方面非常显著。孙铮（2002）运用Logistic回归从13个财务指标中选取毛利率、其它应收款与总资产的比率、短期借款与总资产的比率、股权集中系数构建财务危机模型，在预测ST公司是否陷入财务困境方面的准确率为84.52%，刘?（2004）运用逐步回归分析的方法从11个财务指标中选取主营业务利润率、净资产收益率、以及资产负债率3个指标构建财务预警模型，在用企业被ST前一年数据进行检验时正确率为90.4%。 通过上述文献综述可以发现，国内外学者的研究致力于验证模型在预测ST公司是否陷入财务困境是否有效上，鲜有以单个公司作为研究对象并探讨如何预测该公司是否会陷入财务困境的研究，因此，本文尝试以单个公司作为研究对象并构建适合公司的财务困境预测模型。 三、浙江信泰集团财务困境分析 （一）集团公司简介 浙江信泰集团成立于1993年，起步于眼镜贴牌生产，在深圳、东莞、上海拥有完善的生产、销售体系。2005年信泰集团投资4300万元对其眼镜产业进行升级，创建了“海豚眼镜”驰名商标。2006年收购美国 MOSCOT（玛士高）亚洲永久经营权，2008年进军光伏新能源产业，投资总额达12.5亿元。2010年收购“美式眼镜”，2011年公司资金链出现困难，公司老总胡福林跑路，信泰集团逐渐走下神坛。从浙江信泰集团的发展历程看，公司一直处于迅速发展的状态，一家业绩辉煌的公司突然陨落让许多人感到意外，因此，本文拟选择其作为本文研究的对象。 （二）财务指标选取 本文选取利息保障倍数X1、营业毛利率X2、营业净利率X3、总资产报酬率X4、成本费用率X5、总资产净利率X6、总资产增长率X7、净现金流量X8、营业收入增长率X9、资产负债率X10、净营运资本X11这11个指标来构建模型。由于这些财务指标之间具有较大的相关性，进而影响Logistic 模型参数估计的精确性，因此考虑采用提取公因子并对公因子进行Logistic回归分析。利用SPSS17.0对上述变量进行因子分析，得到因子方差分解表，见表1： 由表1可知特征值大于1的四个公因子累计方差贡献率达到87.31%，表明这4个公因子能够反映原指标87.31%的信息，超过80%这一临界点，因此可以选取这4个公因子进行Logistic 回归分析。 根据选择后的因子载荷矩能得到公因子与原11个财务指标之间的对应关系，见表2： X2、X3、X4、X5在公因子1上的载荷非常高，主要反映公司的盈利水平，因此将公因子1称为盈利因子f1；X7、X9在公因子2上的载荷较高，反映公司发展潜力，因此将公因子2称为发展因子f2；X10在公因子3上的载荷较高，反映公司的负债水平，因此将公因子3称为负债因子f3；X8在公因子4上的载荷较高，反映公司的现金流量状况，因此将公因子4称为现金流因子f4。 （三）Logistic 回归模型构建 假设中小企业财务困境只有两种情况，即发生或者不发生，因此可以认为其服从二项分布，发生时取值为1，不发生时取值为0，则m个变量X1、X2……Xm对应的回归模型： p（Y=1）= 即： log（ ）=β0+β1X1+…+βmXm 其中，P（Y=1）表示公司陷入