基于Markov与TAR模型股市泡沫度量探究.doc

基于Markov与TAR模型股市泡沫度量探究 　　[摘 要] 股市泡沫的存在对投资者的行为有着巨大的影响，对于金融市场的稳健也至关重要。关于目前股票市场是否存在泡沫及泡沫大小程度的判断和分析对政策的制定、金融体制改革都具有很强的参考意义。本文通过分析上证指数及与股票市场密切相关的国民经济变量的时间序列，从马尔科夫模型和以门限自回归模型为基础的惯性门限自回归模型的基本原理出发，建立相应模型并进行实证研究，以量化的方法对我国的股票市场泡沫进行度量研究，并提出度量和预防股市价格泡沫的政策建议。 [关键词] 马尔科夫转换模型；门限自回归；股市泡沫doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2013 . 10. 013 [中图分类号] F830.9 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2013）10- 0022- 03 目前，我国宏观经济运行良好，这与我国股票市场的不稳定走势和实体经济运行状态发生了背离。如果股票价格长期偏离基本价值，就容易产生泡沫，泡沫的破灭会造成资产的损失，并对资本市场产生干扰。同时，我国股票市场起步较晚，金融时间序列的研究还不完善，诸多因素引起中国股市出现周期性的暴涨暴跌现象，这其中就蕴含着周期性破灭泡沫的成分。股票泡沫对国家实体经济的破坏性正在不断加强，因此，对股票泡沫情况进行分析将对我国控制金融风险、维护金融秩序有着深远的意义。 1 股票泡沫的相关概念及度量模型 1.1 股票泡沫的定义 股市泡沫是指由于投资者存在对股价远期价格连续上升的预期，市场参与者的认同并且相信能够以更高价格转让手中持有的股票，致使股价持续上涨并持续偏离其基础价值的经济现象。 1.2 股票泡沫的形成 在一般的研究中对泡沫形成机理划分为传统泡沫理论即理性泡沫和行为金融的泡沫理论即非理性泡沫。理性泡沫理论考虑了市场预期的当前资产价格弹性，以市场有效性为前提，认为在理性行为和理性预期的假定下，金融资产的实际价格既包括其市场基础价值，也包含着理性泡沫的成分。基于行为金融学的非理性泡沫不同于理性泡沫理论对泡沫的直接建模和度量，它更侧重于对市场主体行为的研究。行为金融学对市场主体的分类是基于对市场非有效的认知，即泡沫的存在是其行为研究的前提。 1.3 泡沫的影响因素 泡沫的影响因素由微观主体因素和宏观影响因素构成。微观主体因素包括个人投资者和机构投资者对股票泡沫的影响。宏观影响因素是指经济运行周期和宏观经济政策的影响。 1.4 泡沫的度量模型种类 泡沫的度量模型种类包括通过市盈率、股票市值增长率或GDP增长率、换手率、马尔科夫机制转换模型和门限自回归模型来度量。 2 股市泡沫度量模型的选取原则 对股市泡沫进行度量时，模型选取的主要原则是既能有效地预测基本面表示的真实价格，又能对价格的波动进行准确有效的估计。马尔科夫区制转换设定，才能很好地刻画泡沫的轨迹，从而有利于于识别出泡沫。将马尔科夫转换模型应用到股市泡沫的度量与分析中，能够更好地识别和预测股市泡沫的不同区制间的转换，更好地把握股市泡沫的非线性变化特征。门限自回归模型及其扩展的惯性门限自回归模型考虑到了经济系统的基本面，剔除了宏观经济变量对股票市场价格的影响，能较为准确地对泡沫的产生、膨胀、迸裂过程进行度量分析。所以，本文选取马尔科夫模型和门限自回归模型对我国的股市泡沫度量进行研究。 3 Markov和TAR模型的实证分析 3.1 样本数据选取 本文选取1996年12月至2011年12月的宏观经济变量和上证综合指数的月度数据作为样本数据。沪市股票总市值占我国股市总市值的80%以上，具有很强的代表性。2005年4月我国开始实行股权分置改革，因此，将2005年4月作为分界点。同时考虑到2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场的次贷危机，通过对我国进出口、投资者的心理、国际资本的流行等方面的一定影响，将2007年8月也作为一个分界点。即本文将所选取的数据分为：1996年12月-2005年3月、2005年4月-2007年8月、2007年9月-2011年12月3段数据。 3.2 股市价格泡沫的度量――基于马尔科夫转换模型 3.2.1 分别对3个阶段内的宏观经济变量和上证综合指数进行VAR协整回归 第一步，对工业增加值、货币供应量、消费价格指数3个时间序列进行单位根检验，再对序列进行一阶差分后序列平稳，结果表明股价指数和宏观经济变量均为I（1）序列，满足协整的条件，可以对3个变量之间建立协整关系。 第二步，对上述时间序列在3个样本中分别进行Johansen 协整检验，检验结果显示，在股改前、股改后、次贷危机后