《MBA财务管理》三、筹资与资本结构.ppt

第一章 财务管理概述 企业发展与融资需求 金融工具设计与创新 企业资本结构设置 股利政策 1.企业发展与融资决策 2.融资工具设计与创新 商品产品：为购买者提供消费 公司产品 金融产品： 为购买者提供投资 金融产品的持有者是对公司未来现金流量的索取权 作为一种交换，金融产品的购买者同时也将资本的使用权让渡给了公司。 为了既满足公司需要，又能吸引潜在的投资者，财务主管必须设计和提供不同的金融品种，即对这种产品进行包装和出售，以便为公司带来更多的现金流。 债券、优先股、普通股比较 金融品种设置的基本要求 根据金融市场利率变化预期设计融资产品(浮动利率债务，含有公司可赎回条款的债务) 利用投资者与企业之间对企业未来成长能力预期差异，设计融资产品合约(转换证券、认股权、可赎回股票) 利用税法设计融资产品(零息票债券) 金融品种设置的基本要求 提高流动性(贷款证券化：抵押附属债券、信用卡应收款支持债券等） 降低发行者的承销费和其它交易成本 规避对投资者或发行者的管制或限制 减少投资者再投资风险（零息票债券） 避税典型实例－零息票债券 1982年以前，美国税法允许零息票债券发行人用线法对发行折扣(债券发行价与面值之间的差额）进行摊销。 由于零息债券的发行折扣以复利计算，因此它在摊销时的税收节省明显超过每年付息的税收节省。 而且这种税收节省的大小与利率水平成正比：债券的收益率越高，需要摊销的折扣额越大，节税额也越高。 GMAC与百事可乐 1981年6月，美国通用汽车承兑公司（GMAC）首次向公众发行1000美元、期限10年的零息票债券，每张债券发行价仅为252.5 美元，此时发行面值为7.5亿美元，筹资1.9亿美元。 1982年美国百事可乐公司发行面值总额为8.5 亿美元，期限30年，每张面值1000美元，售价仅为60美元。 普通股创新－Puttable Stock 可售回普通股(Puttable Stock)发行时，除了出售普通股以外，还附售一份卖权，给予投资者以不低于购买价格将股票卖回给公司的权力。此举减少了新股发行中的信息不对称。 在首次公开发行（IPO）中，如果投资者面临的不确定性非常大，投资银行IPO将低于发行公司预期，此时,这种保证有助于发行和降低融资成本。 Puttable Stock实例 1984年11月，Arley公司接到了一家大型连锁宾馆的定单，需要筹集600万美元股权资本。但该公司不是上市公司，规模不大，社会知名度不高。 Drexel投资银行的专家经过市场分析后，将Arley公司股票发行价格定为每股6美元。 但Arley公司董事会对公司盈利能力前景非常自信，坚持认为发行价格至少应为每股8美元。 Puttable Stock 实例 Drexel投资银行专家设计了“每股发行价为8美元的普通股附加一个投资者卖回权”方案。投资者可在公司股票上市两年后以每股8美元将股票卖回给Arley公司。 Arley公司普通股上市两年后，股价高于约定的投资者卖回价格。因此，投资者没有行使卖回权。 合成股票(Synthetic Product) 1993年夏天，法国政府开始大规模地推进国营企业私有化政策，政策希望被出售的公司股票尽可能分散化，但由于法国向来缺乏个人持股的习惯，法国工人的购股资金也显不足，对股票风险更是深为担心，这样，分散股权计划就难以实施。 对此，有人曾向法国政府建议以给予较大折扣来鼓励被私有化公司的员工认购股票。但这样一来，公司将蒙受较大损失，而且，工人极可能将所购股票迅速脱手套现，公司股票又将重新集中，而非政府所期望的员工长期持股并在公司发展中享受资本利益。因此，这个建议理所当然被拒绝。 合成股票 对于这种情况，信孚银行设计出一套完整的解决思路，向法国财政部以及Rhone Poulence化学公司提出申请，要求承办该公司私有化的金融服务，并最终赢得了这笔业务。 信孚银行的具体操作方法是：由它出面负责向员工安排购股融资，每员工凡购买1股，法国银行可借予资金再购9股。股票认购后至少须持有5年，5年后，若股票市价下跌，低于其股票原价，信孚银行保证将以原价购入，若股价上涨，涨价收益中的2/3归持股人，另1/3将归信孚银行所有。 合成股票 信孚银行以借贷员工所购的RP公司的股票为抵押，向法国银行申请贷款。5年后若股价下跌至原价以下，信孚银行承诺补偿跌价部分。实际上，信孚银行对贷款银行只需赔偿价格差额。又因信孚银行有着标准普尔AA级的资信等级，所以成功说服了法国银行提供贷款。 对于员工来说，由于投资风险已受保障，而利用贷款购股，5年后若股价上涨，即使只拥有2/3的收益部分亦甚可观。因此，RP公司员工认购踊跃，申