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我国商品期货价格指数和宏观经济指标关系实证探究 　　摘 要：通过考察我国商品期货价格指数与主要宏观经济变量之间的相互影响关系，发现商品期货价格指数对物价、国内生产总值、利率、人民币汇率均有明显的引导作用和直接影响，并且能够领先CPI指标约5～7个月。商品期货价格指数作为CPI的先行指标具有一定的可行性。 关键词：商品期货价格指数；宏观经济；期货市场 中图分类号：F015；F830.91 文献标识码：A 文章编号：1003-3890（2014）01-0051-05 一、引言 期货市场中所交易的商品品种一般为社会生产当中的基础性原材料，例如石油、金属、化工等商品，以及在国民生活中主要的食品和农产品――粮食作物、经济作物、油脂等，这些商品的实际供求状况与宏观经济运行状况密切相关。而由于期货市场相对于现货市场具有摩擦小、效率高、规模大等特点，如果期货市场有效，其价格所反映的信息与现货市场相比应当更加丰富和及时。商品期货价格指数是否能够为通货膨胀，甚至是未来经济走势提供信号，也成为国内外学者广泛讨论的论题。Bloomberg和Harris（1995）[1]描述了商品期货价格与物价指数之间类似“龟兔赛跑”的相互影响关系，并给出了实证检验结果。Sadorsky（2000）[2]认为，能源商品期货，如原油、燃料油、无铅汽油等的价格与美元贸易量加权平均汇率之间存在稳定的协整关系，同时指出外部市场的冲击会通过汇率传导给能源商品期货价格。Acharya等（2010）[3]的研究表明，CBR指数可以被看作是通胀率的一个有效先行指标，但是随着美国经济的空心化，这一效应正在减弱，应该进一步对CRB指数的组成进行调整，以使其能够更加准确地反映实体经济。在商品价格对制定货币政策的参考价值方面，Cody和Mills（1991）[4]经过对CRB指数的实证研究，认为当联邦政府的货币政策首要目标是控制通胀时，跟随CRB指标做出政策反应比跟随CPI指标能达到更好的效果――即使物价的波动最小。 近年来，随着我国期货市场的发展，我国的商品期货价格指数与宏观经济之间的密切关系也逐步体现出来，国内学者也已经开始讨论南华商品期货价格指数与CPI、GDP等指标之间的关系。例如，王志强和王雪标（2001）[5]的研究结果表明，存在从商品期货价格指数到消费价格指数、一只合成指数的单向格兰杰因果关系，先行时间达到3个月。张树忠等（2006）[6]编制了我国农产品期货价格指数，并对其与CPI之间的关系做了实证研究，认为这一指数对CPI具有一定的先行指示作用。蔡慧和华仁海（2007）[7]的研究结果表明，我国商品期货价格指数能够先行GDP指标2个月，并与GDP指标之间存在长期均衡关系。邹昆仑和张欣（2011）[8]编制了我国金属商品期货价格指数，论证该指数与PPI之间存在长期均衡关系，认为该指数能够较好地反映出我国工业原材料未来出厂价格的走势。在与国外市场联动方面，根据中期研究院的研究结果，在2008年底到2009年初第一财经中期商品综合指数领先CRB等国际权威指数反弹，体现出中国经济先于全球经济复苏的宏观基本面。 我国现有的商品期货指数推出时间短，影响小，且不能上市交易，因此尚未被纳入判断实体经济运行状况的指标体系。在国外，商品期货价格指数对于通货膨胀的预警作用，以及其对于控制通胀的货币政策的参考价值，早已受到普遍关注。本文将着眼于国内的商品期货市场，分析商品期货价格反映经济实体信息的机理，并探究商品期货价格指数与主要宏观经济变量时间是否存在长期均衡关系以及相互影响情况，给出商品期货价格指数与主要宏观经济变量之间关系的实证检验。最后，在商品价格指数能够较好地反映实体经济中原材料物价信息的基础上，进而讨论商品期货价格指数作为宏观经济现行指标的可能性。 二、商品期货价格指数与宏观经济变量关系的实证检验 如果我国的期货市场是有效的，则其价格一定与现货价格密切相关，因而期货商品价格就能够对宏观经济状况有所反映。消费者物价指数和期货价格指数都作为反映价格水平的宏观经济变量，分别侧重于消费角度和生产角度，相比较而言后者具有准确、及时、连续和敏感等优点。我国学者虽然对商品期货价格指数与物价指数、GDP增速等宏观经济变量之间的关系做了探讨，但所做的研究都未将商品期货价格指数与各宏观经济指标作为一个整体进行考虑，也未将这两个价格指数对宏观经济的反映程度做出比较。本文分别将CPI和商品期货价格指数分别与其他主要宏观经济变量建立回归模型，并进一步对实证结果作出比较和分析。 （一）变量选取和数据处理 1. 期货市场价格。商品期货指数发展较为迟缓，目前尚没有可以上市交易的商品期货价格指数。第一财经南华商品期货指数由南华期货公司于2004年6月开始编制并