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有出身烙印资金 谁成本更低? 　　在资产管理行业走向全面竞合的新格局下，各类金融机构的比较优势将不再是投资渠道差异带来的资产收益孰高，而是负债成本孰低。 2012年以来，各金融子行业监管新政的相继出台打破了资管行业的壁垒，资产管理行业进入群雄逐鹿的时代。各类型资产管理机构投资渠道呈现全面放开的态势，以往由监管对投资渠道限制而形成的行业优势逐步被颠覆，各机构通过投资领域监管保护获得超额投资收益的机遇不断减少，资产收益趋同成为必然趋势。 因此，在资产管理行业走向全面竞合的新格局下，各类金融机构的比较优势将不再是投资渠道差异带来的资产收益孰高，而是负债成本孰低。资产管理产品的资金成本包括股权成本和负债成本，股权成本由资本要求决定，而负债成本则与客户资源、销售渠道、预期收益水平、品牌等相关。在我国金融行业仍实行分业监管的体制下，各渠道理财产品监管要求的不同使得各类理财资金天然打上了其独特的烙印。差异化的资本要求可能催生各金融机构之间利用监管差异进行套利，也会促使各类理财资金交易行为出现分化。 分业监管格局造就的差异化最低资本要求 最低资本要求是防范风险、保证机构偿付能力的重要指标。各渠道理财产品由于产品性质、所面临风险因素以及监管机构的不同，最低资本要求存在较大的差异。 按照监管机构对最低资本要求计算的标准、严格程度及标的，大致可分为四类：第一类以保险机构产品为代表，最低资本要求受到来自资产端和负债端的双重约束；第二类是银行和信托机构产品，最低资本要求主要取决于投资标的，其中信托还受到监管分类评级的影响；第三类是券商理财产品，最低资本要求取决于理财产品的种类和发行券商监管分类评级的结果，不受投资标的影响；第四类是基金，只有风险准备金计提要求，并没有严格的产品最低资本要求。 1.保险理财产品最低资本要求：资产负债双重约束。由于保险的核心功能为保障功能，对其偿付能力要求较高，因此保监会对保险机构最低资本要求做了较为严格的规定。根据保监会2008年颁布的《保险公司偿付能力管理规定》要求：保险公司应当具有与其风险和业务规模相适应的资本，确保偿付能力充足率不低于100%。对于保险公司而言，偿付能力充足率即资本充足率，是总可用资本与最低资本的比率。具体要求如下： 其中，认可资产体现了来自于资产端的约束，认可负债和最低资本则体现了来自于负债端的约束。 2.银行理财产品最低资本要求：表内表外差异化，与投资标的相关。根据2009年银监会发布的《关于进一步加强商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》，商业银行发售理财产品，应按照企业会计准则（2006）第23号“金融资产转移”及其他相关规定，对理财资金所投资的资产逐项进行认定，将不符合转移标准的理财资金所投资的资产纳入表内核算，并按照自有同类资产的会计核算制度进行管理，对资产方按相应的权重计算风险资产，计提必要的风险拨备。也就是说银行需要对理财资金进行认定，界定银行是否对资金承担经济责任。表内理财产品因为银行需要承担一定信用风险，有相应的资本要求；而表外理财在之前的实践中并不考虑相关资本要求。 3.信托理财产品最低资本约束：与资产标的相关，兼顾公司分类评级结果。由于同受银监会监管，信托的资本约束有着与银行相类似的特点，即最低资本的计提与投资标的相关。2010年8月银监会《信托公司净资本管理办法》规定信托公司净资本不得低于各项风险资本之和的100%，净资本与净资产的比例不低于40%。2011年1月银监发布《信托公司净资本计算标准有关事项的通知》，要求评级结果为3级及以下的信托公司风险资本计算系数采用标准系数，而评级结果为1级和2级的信托公司风险资本计算系数在标准系数基础上下浮20%。2010年8月和11月银监会颁布《关于规范银信理财合作业务有关事项的通知》（简称72号文）和《进一步规范银信理财合作业务的通知》，要求信托公司银信合作业务全部视为集合信托业务来计提风险资本。 4.券商理财产品最低资本约束：体现分类监管，整体呈现放松态势。券商理财产品的资本要求主要取决于公司的分类评级标准。2008年证监会发布《证券公司风险控制指标管理办法》，要求券商净资本应满足下列监管标准指标和预警指标。2012年证监会对证券公司风险资本准备金标准进行了两次下调，并在此基础上，对A类、B类和连续三年A类公司要求进一步放松，以A类券商定向资管为例，修订后其限额定向资管业务和定向资管业务风险准备金的计提比例是修订前的10%。 5.基金偿付能力监管：无最低资本约束。与其他机构理财产品相比，基金承担更强的投资功能，且基金公司的收入来自于管理费收入，主要由投资者承担投资风险，在收益和风险的分担上与银行表外理财产品类似，因此监管机构对其并没有最低资本要求的约束。但为了增强