我国纯债分级基金信用评级的可行性和意义.docVIP

我国纯债分级基金信用评级的可行性和意义 李振宇 黄龙 一、我国纯债分级基金发展历史 按照中国证监会的定义，分级基金是指通过事先约定基金的风险收益分配，将母基金份额分为预期风险收益不同的子份额，并可将其中部分或全部类别份额上市交易的结构化证券投资基金，其中，分级基金的基础份额称为母基金份额，预期风险、收益较低的子份额称为A类份额，预期风险、收益较高的子份额称为B类份额。按照基金投资范围的不同，分级基金可分为股票型分级基金和债券型分级基金。纯债分级基金即指基金投资范围仅为固定收益类金融工具（短期融资券、中期票据、企业债、公司债、金融债、地方政府债、次级债、中小企业私募债、资产支持证券、国债、央行票据、债券回购等）和货币市场工具（通知存款、银行定期存款、协议存款等）的分级基金。 2007年7月，国内第一只分级基金国投瑞银瑞福分级股票型证券投资基金成立。2011年12月，国内第一只纯债分级基金鹏华丰泽分级债券型证券投资基金成立。截止2013年6月末，国内共有11只纯债分级基金在运营，基金概要见表1。 表1 已发行纯债分级基金概要 基金简称 基金管理公司 基金成立日 分级A简称 约定年收益率表达式 约定年收益率 分级B简称 拆分比例 鹏华丰泽分级 鹏华基金管理有限公司 2011-12-8 鹏华丰泽分级A 一年期银行定期存款利率*1.35 4.05% 鹏华丰泽分级B 7:3 长盛同丰分级 长盛基金管理有限公司 2012-12-27 长盛同丰分级A 约定年收益率在分级运作期内恒定为4.25% 4.25% 长盛同丰分级B 7:3 中海惠裕纯债分级 中海基金管理有限公司 2013-1-7 中海惠裕纯债分级A 1年期银行定期存款基准利率+1.4% 4.40% 中海惠裕纯债分级B 7:3 银华永兴纯债 银华基金管理有限公司 2013-1-18 银华永兴纯债A 人民币1年期银行定期存款利率*1.4 4.20% 银华永兴纯债B 7:3 中欧纯债分级 中欧基金管理有限公司 2013-1-31 中欧纯债A 1年期银行定期存款利率+1.25% 4.25% 中欧纯债B 7:3 招商双债增强分级 招商基金管理有限公司 2013-3-1 招商双债增强A MAX[4%,金融机构一年期存款基准利率+1.3%] 4.30% 招商双债增强B 7:3 鹏华丰利分级 鹏华基金管理有限公司 2013-4-23 鹏华丰利A 一年期银行定期存款利率+1.4% 4.40% 鹏华丰利B 7:3 东吴鼎利分级 东吴基金管理有限公司 2013-4-25 东吴鼎利A 一年期银行定期存款利率*0.7+6个月Shibor*0.5 4.15% 东吴鼎利B 7:3 德邦德信中高企债指数分级 德邦基金管理有限公司 2013-4-25 德邦企债分级A 一年期银行存款利率+1.2% 4.20% 德邦企债分级B 7:3 金鹰元盛分级 金鹰基金管理有限公司 2013-5-2 金鹰元盛分级A max(1年期银行定期存款利率(税后)+1.5%,2.5%) 4.50% 金鹰元盛分级B 7:3 信诚新双盈 信诚基金管理有限公司 2013-5-9 信诚新双盈A 一年期银行定期存款利率(税后)+(0至2%) 4.40% 信诚新双盈B 7:3 可以看出，在经历了2011年和2012年的市场探索后，纯债分级基金在2013年上半年出现了爆发式增长。随着股市收益率走低和债市收益率走高，预计2013年下半年，纯债分级基金只数仍将保持爆发式增长态势。 二、我国纯债分级基金信用评级的可行性 纯债分级基金具有与CBO（Collateralised Bond Obligation）类似的结构设计和风险特征，在美欧等国已有评级机构对部分分级基金进行了评级。就目前国内市场来看，我国纯债分级基金已经很接近CBO。主要特征有：一是投资对象基本为固定收益产品和货币市场产品，投资者面临的风险主要是信用风险；二是其对投资的集中度都有一定限制；三是纯债分级基金基本都分为优先和次级档（A类份额与B类份额），优先档证券可以优先得到利息和本金，次级档证券为优先档证券提供支持和保护；四是一定时期内基金份额基本不变。也就是说，在一定意义上，纯债分级基金可以概括为：以债券资产为基础资产池，以该资产池产生的现金流来为基础发行优先档证券和次级证券，并按照约定条款进行资产管理和证券兑付。因而对纯债分级基金进行信用评级初步具备了条件。 但是，目前我国对纯债分级基金的设计条款还不够精细，也没有明确发展为CBO的导向或思路，因而目前进行信用评级尚存在一定的难度，需要在以下方面进行完善。 1．基金投资范围应进一步明确和细化 虽然已发行的纯债分级基金都规定投资范围，如固定收益类资产不低于80%等，也对投资标的的品种占比做了一