投资学金德环第十章节股票投资.ppt

第十章 股票投资 第一节股票定价模型 第二节股票价格指数 第三节股票的除息、除权和收益率计算 第一节 股票定价模型 一、股票定价原理 根据收入资本化原理，任何资产的内在价值是由该资产在未来预期可得的现金流所决定，用公式表示就是： V= + + +… 其中v为资产的内在价值，为资产在t时期的预期现金流，为现金流在某种风险水平下的适当的贴现率，并且假设贴现率在各个时期是相同的，符号表示预期获得现金流的期限是无穷的，所有预期的现金流都要以同样的比例来贴现。 根据股票投资者持有期限的不同，我们分两种情况来考察股票内在价值的决定，一是投资者购入股票后永久持有，二是购入股票后在未来T时期卖掉。 V= + + +… 其中：v为股票的内在价值，为股票在t时期的预期股息，为折现率。 如果购入股票后在未来T时期卖掉 V= + + +… + + （10.3） 由于股票的预期售价依然是由T期之后的预期股息所决定，即： = + + +… （10.4） 将（10.4）代入(10.3)，可得： V= + 该模型常常被称为股息折现模型（dividend discount models 简称DDMs）。 根据对股息增长率的不同假设，股息折现模型可以分为零增长模型，常数增长模型和多元增长模型。 二、零增长模型（zero-growth model） 或 =0 。其中 为上一时期发放的股息。于是： V = 例：假定张先生预期某公司支付的股息将永久地固定在6元/股，折现率为10％，问该公司股票的价值为多少？ 三、常数增长模型(constant-growth model) 常数增长模型又称戈登模型（Gordon model），该模型有三个假定条件： （1）股息的支付在时间上是永久的； （2）各期的股息增长率恒等于常数g； （3）模型中的折现率大于股息增长率，即kg； 根据以上三个假设条件，我们可以得到： … 于是：v 例：假定某公司股票去年支付每股股息为1.80元，预计股息增长率将永久地维持在5％水平上,折现率为11％,问该公司股票的价值为多少？ 四、多元增长模型（multistage dividend discount model） 股息流可以分为两个部分： 第一部分包括在股息无规则变化时期的所有预期股息的现值，用 表示，则： = 第二部分包括在时点T之后即股息增长率不变时期的所有预期股息的现值。 首先，该股票在时间点T的价值 可通过常数增长模型求出，即： 然后，求出 在0时刻的现值 将两部分预期股息的现值相加，可得到股票的价值V： + 如果假定T0，即股息从零时刻就开始固定增长，则： =0 = 目前，多元增长模型中用的比较多的是二阶段和三阶段增长模型。 （一）二阶段增长模型(two-stage dividend discount model) 二阶段增长模型假设股息的增长分为两个阶段，在时间T之前按固定比例增长，在时间T之后按固定比例增长。即在时间T之前 在时间T之后 于是： （二）三阶段增长模型(three-stage dividend discount model) 三阶段增长模型假设股息的增长分为三个不同的阶段，第一阶段从零时刻到第A期，股息增长率为常数 ；第二阶段为从A期到B期，股息增长率以线性的方式从 变化到 ，如果 〉，则表示递减的股息增长率，反之为递增的增长率；第三阶段从B期开始，股息增长率维持在 不变，该增长率是公司长期正常的增长率。在第二阶段的任意时期t，由于股息增长率呈线性变化，因此 将三个阶段的股息折现相加，可得三阶段增长模型的计算公式为： 五、市盈率模型(price-earnings ratio model) 市盈率方法是一种较为常用的比例估价法，市盈率被定义为每股市价与每股收益之比，反映了投资者愿意为每单位盈利所支付的价格。通过对某股票正常市盈率与实际市盈率的比较，投资者也就知道该股票是高估还是低估，从而决定是否买入。 设 表示上一年的每股收益，表示第t年的每股收益，并且 的增长率为 ，表示第t年的股息发放率，表示第t年发放的股息，则有如下关系 = …… … = 于是有 与股息折现模型类似，市盈率模型