企业海外并购的实践与思考_以中国中冶并购巴布亚新几内亚矿产项目为例.docx

企 业 海 外 并 购 的 实 践 与 思 考—以中国中冶并购巴布亚新几内亚矿产项目为例武汉大学经济与管理学院 赵团结【摘 要】在 国 家 实 施 “走 出 去 ”战 略 的 大 背 景 下 ，自 2008 年全球金融危机爆发后 ，国内企业尤其是大型 央企实施海外并购的案例越来越多 。 总 体 而 言 ，并购的道路一波三折 。 本文拟结合中国中冶 2012 年 第 一季度海外并购最新进展 的 实 际 案 例 ， 尝试分析我国企业实施海外并购过程中遇到的困境与应对措 施 ，进而总结出一些切实可行的建议 ，供 实 务 界 参 考 。【关键词】企 业 并 购 战 略 选 择 案 例 分 析据中国冶金科工股份有限公司 （A+H 上市公司 ，其中 A 股 股 票 代 码 为 601618， 以 下 简 称 “ 中 国 中 冶 ”）2012 年第一季度报告称，公司募投资金投资项目规模 高达 25 亿元人民币的瑞木镍红土矿项目于 2012 年 2 底 获 得 了 巴布亚新几内亚矿业部对投料试车的最终 批准，随后正式启动单系列投料试车。 2012 年 3 月 19 日生产出氢氧化镍钴产品①。 这次试车标志着生 产 工 艺流程基本贯通 ， 为正式生产奠定了基础 。 至此 ， 从2005 年获得该项目到试生产，中国中冶经历了近 7 年 时间 ， 远远超出了最初预定于 2009 年底投 产 的 计 划 。 中 国 中 冶 海外并购矿产项目的艰难历程其实也是很 多央企海外并购的典型代表。 据 ChinaVenture 投中集 团于 2012 年 4 月 13 日公布的《2012 年第一季度中国 并购市场数据分 析 报 告 》 称 ，2012 年一季度中国并购 市场宣布交易案例数量 712 起 ， 环 比 下 降 40.62% ， 同 比 下 降 28.3% ， 其 中 5 起 为 出 境 并 购 。 从 交 易 完 成 规 模看 ， 能源矿业一枝独秀 ， 以 559.45 亿 元 占 据 各 行 业 之 首 ， 占 比 为 46% 。 其 中 ，2012 年 1 月 3 日 中 国 石 油 化 工 集 团 公 司 拟 以 22 亿美元收购美国戴文能源所 持 有 的 5 个页岩油气资产权益的 1/3 的 交 易 ， 成 为 规模最大的案例 。 总 体 而 言 ， 近 些 年 来 ， 国 内 企 业 实 施 海 外 并 购的脚步从未停止过 ， 而且数量和规模越 来 越 大 。 在报道的并购案例中 ， 失 败 案 例 居 多 。 故 此 ， 我 们 有 必 要探讨企业实施海外并购中 需 要 重 点 关 注 的问题。一、 企业海外并购动因简要分析并 购 （Merger Acquisition ） 一般可以分解为兼 并和购买两个概念 。 通 常 意 义 上 ， 兼并指两家公司合 并为一家公司的行为 ， 分为创立兼并和吸收兼并 ； 购 买 则 指 一 家企业用现金或者有价证券购买另一家企 业 的 股 票 或 者 资 产 ， 以获得对该企业的全部资产或 者某项资产的所有权 ， 或对该企业的控制权 ②。 并 购从价值链角度分析 ，一 般 分 为 横 向 并 购 （HorizontalMerger ） 、 纵 向 并 购 （Vertical Merger ） 和 混 合 并 购（Conglomerate Merger ） 三 种 类 型 。 并购的主要目的在 于 获 得 目 标企业的经营权或控制权 ， 以 期 从 中 谋 取 经 济 利 益 。 据相关文献记载 ， 具体动因主要为以下几 点 ：（一）通过扩张，切入海外市场。 虽然经济全球一体 化的趋势更为明显和深入， 但是贸易保护的壁垒从来 没有消失过，且其名目更为繁多，形式更为隐蔽。 尤其 是在金融危机发生后，各国为了恢复本国经济发展，抵 制进口的呼声也越来越高。 对于中国这样主要依赖出 口、投资和消费“三驾马车”的发展中国家而言，出口受 到了前所未有的打击。 在此背景下， 直接出口受到抑 制。 通过海外兼并的形式进入当地市场则是较好的市 场准入方式。（ 二 ） 通 过 兼 并 ， 加 强 协 同 效 应 。 协 同 效 应 ， 简 单 说 就 是1+1＞2 。 即通过两个企业的合并 ， 无 论 是 经 营 或 者 是 财 务方面均能创造出优于两家企业绩效简单 相 加 的 效 果 。 实 际 上 ， 这也是通过规模效应来实现 的 。 随着经营规模的扩大 ， 在收入提高的前提下 ， 单 位 成 本 下 降 ， 从 而 增 强 企 业 盈 利 水 平 。 但 是 ， 这 也 要 以企业对资源的有效整 合 为 前 提 ， 否 则 ， 很 难