债券月度专题报告.PDF

债券月度专题报告 何 慧 2017.11 债券市场  10月利率债收益率一路上行，债券市场持续杀跌。  10年期国债到期收益率从3.61%上行到3.91% ，上升超过30bp （8.3%）  五债期货：97.695，96.065 ；-1.7%  十债期货：95.165，92.680 ；-2.6% 服务热线：400-006-6688 地址：中国（上海）自由贸易试验区新金桥路27号10号楼5层A区 网址： 公开市场操作  10月整体流动性中性偏松，资金较为充裕。  截止10月31 日，10月央行通过公开市场操作投放货币26280亿，回笼货币17395亿，净投放货币8885亿。  在流动性充裕的环境下，市场为何持续大跌？ 服务热线：400-006-6688 地址：中国（上海）自由贸易试验区新金桥路27号10号楼5层A区 网址： 流动性结构  充裕的流动性并没有改善流动性的结构失衡。  DR007一直在2.9附近震荡，而R007却震荡上行，从3.4973到3.9304，上行超过40bp 。  R007与DR007之间的利差不断扩大，最高将近110bp。  说明充裕的流动性只是改善了银行机构的资金面，非银机构的流动性依然紧张。 服务热线：400-006-6688 地址：中国（上海）自由贸易试验区新金桥路27号10号楼5层A区 网址： 基本面  三季末宏观经济数据普遍反弹。  在经历了7 、8月的走弱之后，经济基本面体现出季末反弹的情形，金融数据、物价、外贸、工业生产、 投资及利润数据均表现强韧。  加上十九大召开过程中市场对于经济前景的乐观情绪，对债券市场形成了显著的压力。 服务热线：400-006-6688 地址：中国（上海）自由贸易试验区新金桥路27号10号楼5层A区 网址： 托管市场  10月和9月正好是一个镜像反映。  9月份非银机构明显增持债券：源于当时经济数据明显减弱，商品价格开始高位回落，货币市场也冲高 回落，这些因素导致债市的悲观情绪消退，做多意愿上升。广义基金和证券公司等交易型机构在9月份 明显增持了国债和政策性银行债等利率债。  10月唯有商业银行增持，而证券公司、保险、基金等均由9月的净增持转为减持国债。 服务热线：400-006-6688 地址：中国（上海）自由贸易试验区新金桥路27号10号楼5层A区 网址： 交易主体行为  配置型机构 VS 交易型机构。  10月份，在各种利空因素的制约下，收益率快速上升，导致 交易型机构被动止损，大量抛售利率债。  而银行等配置型机构在这个过程中也被动买入了较大量的利 率债。不过在10月收益率上升的过程中，银行类机构主要是 被动增持，不是主动增持。  除了银行类机构以外，保险类机构今年下半年的配置力度也 明显减弱，甚至一些保险公司抛售了债券，做了一定的波段 操作以及转移资金去进行股票和非标配置。 服务热线：400-006-6688 地址：中国（上海）自由贸易试验区新金桥路27号10号楼5层A区 网址： 心理层面  市场多头情绪脆弱。  非银机构是债券的交易主体，交易行为更多的是受预期的影响。  10月前两周主导交易行为的是对经济数据的预期，后两周主导交易行为的是对未来监管的预期。  在经济数据可能超预期以及监管趋严的预期下，多头心理脆弱。  一旦出现负面信息甚至是传闻时，流动性紧张的非银机构开始抛售流动性较好的利率债，造成利率债 的超跌。  而流动性相对充裕的银行，作为配置型机构当前仍处于观望状态，对债券的配置需求较弱。 服务热线：400-006-6688 地址：中国（上海）自由贸易试验区新金桥路27号10号楼5层A区 网址： 杠杆角度  同业杠杆压缩，银行配债力度减弱。  从金融同业杠杆来看，银行的同业资产有明显的压缩，尤其是部分股份制银行压缩的规模较大。  同业存单的余额从高峰的8.4-8.5万亿降至目前8万亿左右。从年初的快速增长到目前的余额小幅 回落，表明同业杠杆已经得到有效控制。  随着同业去杠杆，银行同业资产压缩也导致了派生的存款减少，从而减弱了银行的配债力度。 服务热线：400-006-6688 地址：中国（