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股权结构与资本结构对上市企业绩效的影响分析 　　【摘要】公司绩效是指在一定经营期内公司利用资源进行经营活动的成果，其也是一个公司得以生存的根本。在公司内部治理过程中，股权结构是非常关键的内容，影响着公司的经营、投资与治理，进而影响公司绩效。而资本结构则是外部治理中的重要机制，影响着公司的融资成本、税收和风险等，进而影响公司绩效。本文在概述股权结构、资本结构与公司绩效，分析股权结构与资本结构对公司绩效影响的理论研究的基础上，通过实证分析了股权结构与资本结构对上市企业绩效的影响，以期为优化结构，提高上市企业绩效提供参考。 　　【关键词】股权结构 资本结构 公司绩效 上市企业 　　一、股权结构、资本结构与公司绩效概述 　　（一）股权结构 　　股权结构是指股份制公司中持有的不同属性与性质的股票份额所占总股本的比例，股权结构是公司内部治理的根本所在，对提高治理效率与绩效有关键作用，同时影响着激励、竞争、监督与收购兼并等。股权结构的确定和计量是二元性的，从股权属性来看，通过分析持股人持股的比例以及持股人之间的关系对其在公司中的地位进行确认，通常划分为国家股、法人股、外资股与社会公众股。从股权集中度来看，根据股权结构量，对公司股份的分布（集中或者分散）状况进行考察，是对股东影响权力的反映。 　　（二）资本结构 　　资本结构是公司各种资本的价值构成和所占的比例。广义的资本结构指的是包括长期与短期资本的全部资本构成与所占比例，资产负债表右侧各种资本的来源是对资本结构衡量的要素，而其间的比例关系这位资本结构含义。狭义的资本结构指的是各种长期资本的构成与所占的比例。短期债务资本并不能发挥出债务资本效应，并不纳入资本结构研究。资本结构一般被分为资本属性结构与资本期限结构两种，前者是指不同属性资本的价值构成以及其在公司资本构成中所占的比例，后者指的是不同期限资本的价值构成以及其在公司资本构成中所占的比例。 　　（三）公司绩效 　　公司绩效是指在一定经营期内公司利用资源进行经营活动的成果，其也是一个公司得以生存的根本。根据不同的数据采集方式，有不同的评价体系，包括有市场评价法、财务评价法，前者在认可资本市场有效性的基础上，利用量化指标对公司绩效进行分析，包括公司的现时价值与增长潜力；后者是以公司以往的经营状况未基础，利用财务指标对公司绩效进行量化分析，表现的是账面价值。 　　二、股权结构、资本结构对公司绩效响的理论研究 　　（一）股权结构影响公司绩效 　　第一，两权分离理论。两权分离理论是在股份公司产生下出现的，指的是所有权与资本运作权的分离，该理论为委托代理理论奠定了基础。 　　第二，委托代理理论。委托代理理论是现代企业的重要组成，主要对股东、经理层的利益冲突、股东与债权人的利益冲突等做出阐述，设计、制定并实施有效的激励措施对代理人进行控制与监督，让代理人为委托人获取收益。在当前股权结构下为达到委托人与代理人之间的利益趋同，减少代理成本，公司需要建立有效的约束机制，这是该理论对股权结构所产生的影响。 　　第三，股权属性对公司绩效影响的理论。包括国家股、法人股、管理层持股、机构投资者持股对公司绩效的影响。国家股所有权是属于全部国民的，属于共同财产，国家股委托代理链条相当的漫长，造成诸多问题的存在。法人股股东与公司要形成多方共赢的最理想局面，并且更加关注公司的经营管理，提高治理效率。管理层不享有剩余所有权，因此并不会从公司价值大幅提升中获得好处，其中存在的道德风险要求公司给予管理层股权激励。 　　（二）资本结构对公司绩效的影响 　　第一，传统理论。传统理论是净收益理论与营业收益理论的中和，理论中指出，因负债具有可进行税前扣除，因此在一定范围内，公司可以利用财务杠杆对加权平均资本成本进行降低，而利用债务成本上升可以很好的抑制权益成本上升造成的弊端，提升公司总价值。 　　第二，现代资本结构理论。包括有MM理论、米勒模型、权衡模型。其中，权衡理论将债务融资作为关注重点，认为其具有双刃性，有收益也有风险；债务融资增加通过税盾效应让企业价值提升，但同时会增加代理成本与财务危机成本。该理论承认有最优资本结构，由税盾效应带来的边际收益与代理成本、财务危机成本相等时，这为该理论模型下最佳资本结构。 　　三、实证分析 　　（一）样本描述 　　以2012年30家上市初期股票证券公司为研究对象，对他们2015年12月31日的数据进行分析。 　　（二）变量选择 　　被解释变量选择不容易被操控的净资产收益率作为衡量企业效益的指标。解释变量选择股权集中度、股权制衡度与资本结构，以资产负债率与流动比率表示资本结构；以第一大股东、前五大股东持股比例表示股权集中度；以第一、第二大股东持股比例之比，第一、第二+第三、四、五大股东持股比例之和之比表示