对利率市场化若干相关问题思索和建议.doc

对利率市场化若干相关问题思索和建议 　　当前我国利率市场化改革正在稳步推进，但关于利率市场化的一些重大理论问题仍存在争论，如对利率市场化是否必然导致利率水平上升和利差收窄、影子银行发展是由利率市场化还是利率管制引起的，等等。但有一些研究以利率市场化必然带来利率水平上升和利差收窄为前提分析我国利率市场化的前景，有可能得出一些根据不足的结论与建议。只有对这些问题进行深入研究，才能作为对我国利率市场化前景进行分析及提出进一步推进改革相关建议的基础。 一、利率市场化是否必然带来贷款利率水平的上升 （一）从国际经验看利率市场化并不一定导致贷款利率水平上升 利率市场化会对贷款利率水平产生何种影响，从国际经验来看并不能得到确定的结论，一些国家在利率市场化后出现利率水平上升的情况，还有一些国家并未因利率市场化而出现利率水平上升，或其利率上升明显不应归因于利率市场化。 日本在1975年启动利率市场化改革，到1994年完成。从统计数据（见图1）可以看出，改革推进期间利率经历了两轮明显的上升过程，但与改革前相比，这两轮利率上升都没有出现超高利率水平，而且贷款利率的峰值呈现下降走势。到改革完成后，不仅没有出现利率水平上升，反而在宏观经济形势和货币政策的影响下，利率明显下降，长期保持低位。 香港利率变化情况也表明利率市场化并未成为影响利率水平的主要因素。因实行货币局制度，香港的利率变化呈现与美国高度同步的状态，尽管香港在1994―2001年期间才推进利率市场化改革，大大晚于美国，但从利率水平变化情况来看，改革并未影响双方利率间同步变化的关系，由此香港也并未在利率市场化改革后出现利率上升的状况。在推进市场化改革期间，香港利率先是高位运行，在完全放开利率管制的2001年，则出现了明显下降，其后持续五年低位运行。（见图2） 美国在1970―1986年推进利率市场化的过程中，贷款利率曾上升到20%以上的高水平。但联系利率上升时期的宏观经济背景，能够发现主要是由于当时通货膨胀率大幅上升，美联储选择大幅提高联邦基金利率对抗通胀，并非对利率市场化改革的反应。美联储不仅通过这一时期大幅提高联邦基金利率的操作成功使美国经济走出高通胀，还以此举显示了控制通胀的决心，建立起货币当局在抑制通胀方面的信誉，对增强货币政策特别是利率工具的有效性起到了关键作用。 欧洲一些国家的情况也反映出利率水平变化更大程度上受宏观经济尤其是通胀形势影响，与利率市场化推进和完成的时间联系则不明显。英国和法国分别在1981和1985年完成利率市场化改革，英国在改革完成后利率水平持续下降，直到1985年才出现回升。上世纪80年代后期到90年代初，欧洲多个国家伴随通胀率上升而经历了一轮比较明显的利率上升，包括完成利率市场化不久的英国和法国，同时也包括上世纪70年代前半期就完成利率市场化的德国。各国在利率市场化条件下，利率得以与通胀率同步上升，使利率管制造成通胀时期实际利率为负的状况实现转变，对利率发挥抑制通胀的作用更为有利。 （二）我国进一步推进利率市场化可能带来存贷利率的不同变化，贷款利率大幅上升的可能性不大 结合我国当前的情况看，贷款利率管制已全面放开。统计数据显示，一般贷款加权平均利率在贷款利率完全放开后运行总体平稳（见图3）。贷款加权平均利率曾出现的一轮明显上升是在2010年末到2011年，原因主要是通胀形势严峻条件下货币政策的收紧。从贷款利率运行情况看，当前不存在利率水平过低偏离供求关系的状况，因此也并不具备大幅上升的压力。存款利率方面，从上限提至基准利率1.1倍后，多家银行执行1.1倍利率，以及2010年以来货币市场利率和银行理财产品加权平均收益率持续高于存款基准利率的状况来看，基准利率较市场供求为主决定的利率水平明显偏低，意味着如果进一步放松存款利率管制，利率水平将会上升。 对于一些研究提出利率市场化后存款利率上升推动银行向高风险客户发放贷款以提高贷款利率的观点，我们认为，由于我国银行体系仍以大型银行为主体，长期利率管制条件下形成的银行放贷行为模式难以快速转变，对于高风险客户如中小企业的放贷，银行不仅需要考虑利率提高扩大利差的收益，还要考虑放贷前相关审核工作等的成本，这部分成本短期难以降下来，会使得高风险高利率贷款的规模扩张速度受到限制，银行贷款结构调整恐怕仍需一个较长的过程，由此贷款利率也会以一种比较平缓的趋势上升。而贷款利率水平扣除银行维持盈利的利差要求，会构成存款利率的上限，当存款利率上升到这一水平，也有望保持相对平稳的状态。 二、利率市场化是否必然带来存贷利差的收窄 （一）从国际经验看利率市场化不一定导致利差收窄 一些基于国际经验的研究认为利率市场化会带来存贷利差的缩小，通过观察多个国家的利差变化情况，但