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宏观政策微观调整 锌价金融属性减弱 —2011年期锌年报 研究咨询顾问：林越勇 TEL:020E-mail: linyy@gyqh.net 要点与建议 2010年锌价先大跌后走强，年末价格几乎重回年初高点。 2010年货币政策宽松，预计2011年将回归常态。 全球锌的供应仍然宽裕，预计2011年供应过剩量减少。 2010年LME和SHFE锌的库存稳步增加，两地库存已逾百万吨。 国内2011年精锌和锌精矿产量仍有增加，但锌精矿进口量减少。 预计锌加工费仍将继续维持较低水平。 2001年镀锌板、汽车产量仍有增加，但增速减缓。 房地产业仍受宏观调控的影响，但保障房的建设仍能维持对锌的需求。 预计2011年锌价走势先回软后反弹，宽幅震荡。 ? 一、 2010年行情回顾 2010年锌价走势剧烈震荡，全年出现三次的大幅下跌。年初锌价创出新高后即在希腊债务危机的影响下展开了第一次回调，虽然在2月初至4月中旬展开反弹，但欧元区债务危机依然令市场担忧，再加上中国4月中旬开始实施房地产调控措施，使锌价在4月中旬至6月初深幅下挫，回调幅度高达25%。6月初锌价探底后在通胀压力及美国货币二次量化宽松预期助推下，锌价经历了近5个月的反弹走势，触及年内次高点。后爱尔兰债务危机的再次爆发及我国货币政策的紧缩及物价调控措施的出台，锌价于11月展开年内第三次大的回调，12月止跌震荡调整。 总体来看，2010年锌市并未能延续2009年以来强劲反弹走势，全年锌价波动区间在13500～22600元之间。1月初沪锌指数最高达到22585，最低价出现在6月初，为13470，全年振幅9100元。 图1 2010年沪锌价格走势图 数据来源：广永期货数据库 图2 国内锌现货价格走势图 数据来源：wind，广永期货数据库 二、货币政策 （1）由于刺激经济相继采取量化宽松政策，量化宽松增加的流动性会流入商品市场，美元，2009-2010年两年每年平均10万亿的货币投放量，目前我国广义货币供应量（M2）占国内生产总值（GDP）比重偏高。此外，用M2和GDP二者增长率的差异来衡量 数据来源：广永期货数据库 但是，货币的超供应造成的后遗症已引起央行的关注。展望2011年，相信调控政策将实行“宽财政紧货币”政策预计GDP增长9.5%广义货币供应量（M2）流动性过剩的现实难以在短期，而在保增长的压力下，宏观政策调整将采取温和的渐进式方式进行。预计传统的货币政策工具将会被反复使用，以尽量使存款留在银行体系，避免形成资产泡沫。对于2011年，有色金属金融属性，有色金属的价格影响因素也将从流动性转移到供求关系，看中国的需求。 （2）世界金属统计局月度数据显示，1-10月锌矿山产量总计为991.2万吨，较2009年同期增长7.1%。全球锌需求量较2009年前10个月增加104.5万吨，但WBMS未提供具体数据。中国表观需求量为436.6万吨，占全球总量的43%。 WBMS称，2010年全球前10月锌市供应过剩36万吨。2009年同期市场过剩12.3万吨。 图4 全球精炼锌2005-2010年供求数据 数据来源：ILZSG、广永期货数据库 （3）锌的消费与同一国家或地区经济增长之间存在高度相关性，数据显示国内锌消费和经济的正相关性亦高于0.9，而在2008年全球性金融危机的爆发在削弱世界锌消费水平的同时，亦增加了原有库存的压力。国际铅锌研究小组报告显示，后期在需求增速快于供给增幅的基础上，锌市场供给过剩局面有望在2010年得到改善。年锌产量增加预计11%，达到1251万吨；需求预计增加13.3%，达到1230万吨，需求增速高于生产增速也使供需缺口缩小至23万吨。随着需求进一步增加，预计2011年供需缺口有望缩小至16万吨。 2010年除了亚洲外，欧洲、美洲、非洲的锌需求都逐渐回暖，估计在量化宽松政策的刺激下，年全球锌需求仍将持续增加。 上海有色网（SMM）预计，2011年全球的锌消费量将达到10%左右的增幅，全球锌产量将达到9%左右的增幅，全球供需缺口有望进一步缩小。 数据来源：ILZSG、广永期货数据库 2、全球锌显性库存 截至12月31日伦锌库存701425 吨，库存有所上升，持续维持在历史高位，现货贴水大幅抬升至5~10 美元左右，主要原因是受伦铜创出新高推动，及美元弱势影响；国内方面，沪锌库存增至310735 吨，由于临近春节，目前现货销售较为疲软，借着近期锌价回暖，现货商将货交到交易所的意欲增强。为缓解锌交割库容紧张的局面，上期所新增6家有色交割库分别上海浙江广东库容量8万吨 数据来源：wind、广永期货数据库 3、国内锌供应分析 11月国内精炼锌产量46.8万吨，环比减少2.5%，同比