耐克公司案例中文版.docVIP

耐克公司：资本成本 2001年7月5日，KIMI FORD，NORTHPOINT 集团（实际是一家基金管理公司）的portforlio经理，仔细思考着分析人员关于耐克公司的积极评论。耐克的股票价格从年初开始显著下跌。FORD正在考虑为她管理的NORTHPOINT 大资本基金公司购买一些股份，这家基金公司主要投资财富杂志世界500强企业，其重点是价值投资。它持有最多的股份包括埃克森公司、通用公司、麦当劳、3M及其它大企业，通常是经济历史悠久的股票。虽然股票市场在过去18个月下跌，NORTHPOINT大资本基金公司却表现极好。2000年，这家基金回报率20.7%，而SP500甚至下跌了10.1%。到2001年6月底，这家基金的YEAR-TO-DATE回报率为6.4%，而SP500为7.3%。 一个星期前的2001年6月28日，耐克公司组织了分析人员会议，发布2001财政年度业绩（耐克的财务年度结束于每年5月份）。不过，这次会议还有另外一个目的：耐克公司管理层希望沟通重振公司的战略。1997年以来，耐克公司的总收入上升并稳定于90亿美元左右，而净收入从8亿美元左右下跌到5.8亿美元左右（见表一）。耐克在美国运动鞋市场的市场份额从1997年的48%下降到2000年的42%。此外，最近的供应链问题及美元升值的负面影响对收产生的负面影响。 会上，管理层公布了致力于既首先要关注增长，同时也注重经营成效的计划。为了提高收入，公司将在中等价位产品类别内（这一类别的运动鞋每双售价为70-90美元）开发更多的运动鞋产品，而耐克公司近年来忽视了这一类别。耐克公司也计划推动它的服装产品部门，这一部门在服装行业老将MINDY CROSSMAN（MINDY CROSSMAN在2000年9月加入耐克公司，她是JONES 服装集团的POLO牛崽裤部门的前任董事长及首席执行官）的领导下表现极佳。在成本方面，耐克公司将在费用控制上作出更大努力。最后，公司总裁重申了他们的收入增长8-10%，利润增长15%以上的长远目标。 分析人员的反应是复杂的。一些人认为财务目标太雄心勃勃了；其它人员则看到耐克在服装及国际业务方面显著的增长机会。 FORD阅读了她能找到的所有关于6月28日会议的分析人员报告，但这份报告没有给她明确的方向：一份LEHMAN BROTHERS的分析报告建议“强力买入”，而UBS WARBURG及CSFB的分析人员则表达了对耐克公司的忧虑并建议“观望”。FORD决定搞一份自己的贴现现金流预测以求达到明确的结论。 她的预测显示，当贴现率为10%时，耐克公司现有的股价42.09美元被高估了（见表二）。不过，她已经迅速做了一个敏感性分析，发现耐克公司的股价在贴现率为9.4%时被低估了。由于她准备参加一个会议，她请她的新助理，JOANNA，COHEN，帮助估计耐克公司的资本成本。 COHEN立即收集了她认为可能需要的所有资料（表1.2.3.4）并开始分析工作。当天下班时，她提交了她的资本成本估计及一份备忘录向FORD解释她的设想。 损益表 除了每股数据外，其余单位均为百万美元 财务年度5.31结束 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 收入 4760.8 6470.6 9186.5 9553.1 8776.9 8995.1 9488.8 已售出产品成本 2865.3 3906.7 5503 6065.5 5493.5 5403.8 5784.9 毛利润 1895.6 2563.9 3683.5 3487.6 3283.4 3591.3 3703.9 销售及管理费用 1209.8 1588.6 2303.7 2623.8 2426.6 2606.4 2689.7 营业收入 685.8 975.3 1379.8 863.8 856.8 984.9 1014.2 利息支出 24.2 39.5 52.3 60 44.1 45 58.7 其他费用，净值 11.7 36.7 32.3 20.9 21.5 23.2 34.1 重 组费用，净值 　 　 　 129.9 45.1 2.5 　 税前所得 649.9 899.1 1295.2 653 746.1 914.2 921.4 所得税 250.2 345.9 499.4 253.4 294.7 340.1 331.7 净收入 399.7 553.2 795.8 399.6 451.4 574.1 589.7 每股普通股减少后的收入 1.36 1.88 2.68 1.35 1.57 2.07 2.16 主要股票的股份数 294 293.6 297 296 287.5 279.8 273.3 增长率