注册会计师《财务成本管理》全套讲义（下）.doc

第六章　资本成本 本章考情分析及教材主要变化 本章资本成本的确定是基础，后面很多章节都要用到资本成本，因此本章的题型除单选题、多选题、计算题外，很容易和第七章、八章综合起来考察。 本章有关资本成本计算的方法与2009年教材相比有很大的变化。 大纲要求：理解资本成本的概念，能够估计普通股成本、债务成本以及企业的加权平均资本成本。 第一节 资本成本概述 本节要点 一、资本成本的概念 二、资本成本的用途 三、估计资本成本的方法 　 一、资本成本的概念 (一)资本成本的含义 含义 一般说来，资本成本是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。 （二）资本成本的概念的两个方面 资本成本的概念包括两个方面：一方面，资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本；另一方面，资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的最低报酬率。这两个方面既有联系，也有区别。为了加以区分，我们称前者为公司的资本成本，后者为投资项目的资本成本。 1.公司资本成本 含义 公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也就是各种资本要素成本的加权平均数 影响 因素 一个公司资本成本的高低，取决于三个因素： （1）无风险报酬率：是指无风险投资所要求的报酬率。 （2）经营风险溢价：是指由于公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分。 （3）财务风险溢价：是指高财务杠杆产生的风险。公司的负债率越高，普通股收益的变动性越大，股东要求的报酬率也就越高。 由于公司所经营的业务不同（经营风险不同），资本结构不同（财务风险不同），因此各公司的资本成本不同。 2.投资项目的资本成本 含义 投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本。 影响 因素 不同投资项目的风险不同，所以它们要求的最低报酬率不同。 每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数。 3. 公司资本成本和项目资本成本的区别 区别 公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的最低报酬率。 关系 如果公司新的投资项目的风险，与企业现有资产平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本；如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本；如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。 本章主要介绍公司资本成本。 二、资本成本的用途 用于投资决策、筹资决策、营运资本管理、评估企业价值和业绩评价。 三、估计资本成本的方法 为了估计公司的资本成本，需要估计资本的要素成本，然后根据各种要素所占的百分比，计算出加权平均值。 加权平均资本成本的计算公式为： 式中： WACC——加权平均资本成本； Kj——第j种个别资本成本； Wj——第j种个别资本占全部资本的比重（权数） n——表示不同种类的筹资。 第二节 普通股成本的估计 本节要点 一、资本资产定价模型 二、股利增长模型 三、债券收益加风险溢价法 一、资本资产定价模型 （一）基本公式 Ks＝RF＋β×（Rm－RF） 式中： RF——无风险报酬率； β——该股票的贝塔系数； Rm——平均风险股票报酬率; （Rm－RF）——权益市场风险溢价； β×（Rm－RF）——该股票的风险溢价。 P156【教材例6-1】市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率14%，某公司普通股β值为 1.2。普通股的成本为： Ks=10%＋1.2×（14%-10%）=14.8% （二）无风险利率的估计 通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率。 1.政府债券期限的选择 通常选择法 选择理由 通常认为，在计算公司资本成本时选择长期政府债券比较适宜。 （1）普通股是长期的有价证券。 （2）资本预算涉及的时间长。 （3）长期政府债券的利率波动较小 2.选择票面利率或到期收益率 通常选择法 选择理由 应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。 不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的，因此，票面利率是不适宜的。 不同年份发行的、票面利率和计息期不等的上市债券，根据当前市价和未来现金流计算的到期收益率只有很小差别。 3.选择名义利率或实际利率 （1）通货膨胀的影响 对利率的影响 这里的名义利率是指包含了通货膨胀的利率，实际利率是指排除了通货膨胀的利率。两者关系可表述如下