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融资结构对公司绩效影响实证探究 　　摘要： 融资结构直接影响企业的税收情况、财务政策，它对企业融资成本产生影响，进而影响企业的治理结构和代理人行为，并最终影响企业的整体经营绩效。通过对15家内蒙古上市公司2003年至2011年的融资结构对公司绩效的影响所进行的实证分析结果显示：内蒙古上市公司股权集中度、银行借款、长期负债和短期负债均与公司绩效呈负相关，流通股数、商业信用和应付债券与公司绩效没有显著关系。针对实证研究的结论及内蒙古上市公司存在的一些问题，应通过优化股权结构、大力发展债券市场、完善退市机制和破产机制、充分发挥银行监督作用等措施，促进融资结构的优化，提高企业经营绩效。 关键词：内蒙古上市公司；融资结构；公司绩效；经营绩效 中图分类号： F061.5文献标志码： A 文章编号：1672-0539（2013）04-0050-06 影响上市公司绩效的因素有许多，其中一个很重要的因素是融资结构。融资结构直接影响企业的税收情况、财务政策，它对企业融资成本产生影响，进而影响企业的治理结构和代理人行为，并最终影响企业的整体经营绩效。对融资结构的分析研究以及探讨与公司绩效的关系将具有十分重要的理论意义和实际意义。自20世纪50年代Modigliani和Miller在他们的学术论文《资本成本，公司金融和投资理论》中提出著名的MM定理以来，上市公司融资结构与公司绩效的研究一直是理论界和实务界研究的热点。 国内外已有大量学者从不同角度对于融资结构与公司绩效的关系进行了研究，并积累了丰富的研究文献。Bistrovahe和Lace（2011）[1]在他们的论文《资本结构对波罗的海公司绩效的影响》中指出，债务融资比例和资本充足率呈负相关。洪锡熙和沈艺峰（2000） [2]以1995年至1997年间在上海证券交易所上市的221家工业类公司为样本，采用销售净利率作为解释变量，发现企业的负债水平与盈利能力呈正相关。然而也有不少学者通过研究得出相反的结论。Asad Nawaz、Rizwan Ali和Muhammad Akram Naseem（2011）[3]选取巴基斯坦173家纺织行业的公司作为研究对象，通过研究融资结构与公司绩效的关系，证明了融资结构与公司绩效之间有很强的关系，而且资产负债率与资产股本回报率呈正相关。张启文和吴霜（2012）[4]以黑龙江省19家上市公司为研究对象，采用因子分析法对其2010年前三季度的财务数据进行了分析，结果表明，公司的盈利能力和融资结构呈负相关。吴珍琳（2010）[5]在分析我国上市公司资本结构与经营绩效相关性时得出：流通股占比与我国沪市上市公司经营绩效呈正相关，即越多股份流通，上市公司总资产净利润率和经营现金径流量越大。 1994年5月20日，内蒙华电作为内蒙古最早的上市公司在上海证券交易所挂牌上市，到目前为止，共有22家内蒙公司在沪深两市上市。研究内蒙古上市公司融资结构与公司绩效的关系，在实践中为上市公司优化融资结构、提高公司绩效提供理论指导，显得尤为重要。本文以内蒙古上市公司融资结构与公司绩效的相关性为研究对象，找出其融资结构存在的问题并提出相应的对策建议。 一、研究假设 融资结构（financial structure）是指企业各种类型资金来源之间的构成及其比例关系，它揭示了长短期债务和所有者权益等项目之间的配比情况。本文试图从股权集中度、债务融资来源、债务融资偿还期限三个方面来研究内蒙古上市公司融资结构对公司绩效的影响。 （一）股权集中度 股权集中度是衡量股权是集中还是分散的数量化指标。股权集中度不仅可以衡量上市公司股权的分布状态，还可以衡量上市公司稳定性强弱。对于上市公司的大股东而言，股票上市流通意味着他们持有的股票可以在市场上变现，股票的利益与他们的利益紧密相关，因而可以调动其治理公司的积极性，促进公司的发展。公司的日常经营管理主要由聘任的总经理而非大股东负责，因此如果大股东持股比例过高，不利于经理充分发挥自己的职能，从而影响公司绩效。 （二）债务融资来源 从商业信用率、应付债券率和银行借款率三方面来研究不同来源的负债融资对于绩效的影响。在公司的日常经营活动中，银行借款的高利率使得公司面临较大的财务风险，而且我国的商业银行不能对公司实施有效的监管，不利于企业绩效的提高。公司债券融资的成本低于银行贷款的成本，更重要的是通过发行债券筹集的资金一般没有用途的限制，公司的投资决策有更大的自主性，能够有机会获得更大的收益。商业信用率通常具有无利息、成本低、流动性强等特点，有利于公司缓解资金压力，对提高企业绩效是有利的。 （三）债务融资偿还期限 通常情况下，公司长期投资项目可以获得较短期项目更高的收益，所以长期负债利于企业绩效的提