基于股权结构佛山照明现金股利政策解析.doc

基于股权结构佛山照明现金股利政策解析 　　【摘 要】佛山照明20年来的持续高派现引起了广泛关注。本文主要对股改后佛山照明公司的高派现政策进行分析，认为其不存在超额分配的情况，但并未给中小流通股东带来高收益，反而因为近三年来公司的虚假陈述等问题而承担股价一落千丈的损失，甚至千余股民走上集体诉讼之路。公司的前两大股东及其实际控制人西门子公司和庄坚毅成为持续高派现中最大的赢家。目前证监会对公司问题的处罚明显太轻。 【关键词】佛山照明；股权结构；现金股利 Discussion on Cash Dividends of the Foshan Illumination Company Based the Shareholding Structure LIN Shan-shan （Business School of Nantong University， Nantong Jiangsu 226019，China） 【Abstract】The large amount of eash dividends that have oeeurred in Foshan Illumination Company brings extensive attention. The policy is researched after the non-tradable shares reform. There is no irrational， but by no means do large amount of eash dividends hoist the interest of the small and middle investors. Their essets decline larged， because the cash dividends and the company’s false message， and some of them have no choice but to seek redress. The companys large shareholders and the actual controller of the Siemens Ltd and Zuang Jian-yi become the largest winners. The punishment from the CSRC is too slight clearly. 【Key words】Foshan iIllumination company； Shareholding structure； Cash dividends 对于股利，可谓众说纷纭。BLACK在1976年提出“股利之谜”的现象，使得股利一直以来成为学术界研究的热点。发达的西方世界存在股利之谜，中国由于特殊的股权结构，股利更是迷雾重重。股权分置改革是中国资本市场的一个里程碑，股改在一定程度上改变了国有股一股独大的局面，但目前中国资本市场上发放现金股利的公司仍不多，根据中国证券报披露的信息，2000年以前，上市公司派现的比例只在30%左右。2000年末证监会将派现作为再融资的必要条件后，这一比例提升到50%左右。即便如此，中国资本市场上现金股利的支付率依然很低。在1998至2008年期间，我国上市公司平均DPS均低于0.2，如再扣去所要缴纳的税费，最终股东拿到的股利更低。 然而，在这一大背景下，佛山照明可谓一枝独秀，上市20年来，一直慷慨大方，每年均发放为数不小的现金股利，被称为“现金奶牛”。有文章分析佛山照明的第一大股东国资委有转移资产、利益侵占之嫌[1]，那么股改之后，佛山照明第一大股东是欧司朗公司，且其持股比例远低于国资委的23.97%，仅为13.47%，如今佛山照明高派现的目的如何？为何佛山照明愿意并且能够发放如此多的现金股利？市场是否给予了积极反应？大股东与小股东在获得现金股利的过程中是否保持了公平公正？有无利益侵占之嫌？最近三年佛山照明却屡爆出造假、隐瞒、甚至遭股民投诉的新闻，一时间，舆论一片哗然。即便如此，其高派现政策似乎并未受影响。为什么？论文将重点对其股改后的派现政策进行研究。 1 关于现金股利的文献综述 早在2004年刘峰[2]等一针见血地指出，“大股东要现金、上市公司要业绩”的利益输送模式具有一定的普遍意义。周县华等（2008）[3]、程敏（2009）[4]等研究认为在我国上市公司中，高股利支付水平和支付率并没有降低控股股东和中小股东之间代理成本，现金股利支付水平与自由现金流量不相关，反而成了上市公司向控股股东输送利益的一种合法工具。肖作平（2012）[5]认为终极控制股东并不是把现金股利作为“掏空”的工具，而是