股权结构对上公司股利政策的影响分析.pdfVIP

股权结构对上市公司 股利政策的影响分析* 许 静 张延良 内容提要 本文以上市公司数据为样本，从股 市值占整个市值的70% 以上，可以说中国股票市场 权集中的角度，对股权结构如何影响股利政策进行 将迎来全流通阶段。改革提高了上市公司治理效 实证分析，通过多重共线性分析、异方差检验、回归 率，使产业资本和金融资本实现了高效互动，带动 分析方法对样本数据进行检验。结果表明股权集中 了市场流通股的活性，迅速吸引了机构炒家和境外 度越高的上市公司，越倾向于选择现金股利分配方 热钱的加入。中国上市公司股权结构出现的特点和 式。在此基础上，对规范上市公司股利政策的制定 格局，具体情况可见表1。 提出几点建议。 表1 2003—2010年中国上市公司股权结构比较 关键词 股权结构 股权集中度 股利政策 年份 非流通股 国有股 境内法人股 境外法人股 流通股 2003 63.82% 36.36% 14.81% 1.22% 36.18% 一、问题的提出 2004 63.76% 35.67% 15.08% 1.29% 36.24% 2005 61.85% 34.80% 14.65% 1.36% 38.15% 学界和业界向来非常关注上市公司的股利分 2006 55.09% 29.01% 16.36% 1.33% 44.91% 配问题，因为它直接关系到股东和利益相关者的利 2007 49.81% 25.31% 14.54% 1.72% 50.19% 2008 42.57% 27.68% 13.05% 1.84% 57.43% 益分配，尽管不同国家存在不同的体制背景，股利 2009 26.00% 16.65% 6.54% 0.34% 74.00% 分配问题的影响面表现出个体差异性。但是，不管 2010 20.08% 15.57% 0.78% 0.09% 79.92% 是怎样的制度和法律环境，上市公司股权结构必然 是影响其股利政策的一个关键因素。从2005 年开 资料来源：根据CSMAR 数据库整理得到 始，中国股市经历了体制突变，股权分置改革对市 场发展逐渐产生深远的影响。 通过表1 的统计资料比对，我们可以清楚地看 （一）国内上市公司的股权结构 到，股权分置改革前后，上市公司流通股与非流通 中国证券市场建立初期，一切处于探索阶段， 股比重此消彼长，非流通股比重逐渐下降，流通股 一方面公司股本割裂为流通股和非流通股；另一方 比重逐渐上升。国有股和法人股原先占非流通股比 面，国有股比重一家独大，股权太过集中。究其原 重的2/3 ，通过股东送股或缩股形式支付对价，以及 因，即改革配套缺位，制度设计不合理。为此，2005 “大小非”解禁后的逐年减持，比重也有所下降。 年4 月29 日，证监会分步骤进行股权分置改革工 通过表2 的统计资料比对，我们可以清楚地看 作，第一步到2006 年底，部分非流通股陆续解禁， 到，股权分置改革前后，上市公司第一大股东的持 进入二级市场实现流通，股权分置工作基本完成； 股比例也开始有了变化。改革前，第一大股东持股 第二步，按照“锁一爬二”的政策，2011 年以后，流通 比例相对稳定；改革后，持股比例明显减少，整体上 *本文得到山东省人民政府“泰山学者”建设工