布朗运动在股票期权定价模型中的应用.docVIP

布朗运动在股票期权定价模型中的应用 ????内容提要　金融风险的防范是金融界十分关注的重大问题，期权作为防范金融风险的有效手段目前已越来越受到人们的重视。本文除对股票期权的运行机制和价格形成过程进行详细分析外，重点应用随机过程理论建立股票期权的定价模型。????股票期权是七十年代中期首先在美国发展起来的一种金融创新工具，二十几年来股票期权一直被广大股民作为避免股票价格波动风险或投机获利的一种手段。近年来，股票期权在西方发达国家的证券市场交易中尤为活跃，已成为一支引人注目的市场力量。????股票期权业务目前在我国虽然尚未开办，但随着我国经济体制改革的深入，证券市场的进一步发展和完善，以及人们风险意识的增强，作为避免证券市场价格变动风险的金融创新工具——股票期权今后一定会在我国证券市场中出现。因此，探讨布朗运动在股票期权定价模型中的应用是具有重要意义的。????　　一、股票期权及股票期权价格????股票期权是一种选择权，是指期权购买者在支付一定数量的保险金以后，就拥有了在预先规定的时间或在这个时间之前以预先规定的价格向期权出售者购买或出售一定数量股票的权利。其中预先规定的时间叫做期权的到期日；预先规定的价格叫做期权的协定价格，它是与当时股票市场上的现行价格相对应的；支付的保险金叫做股票期权的价格。????股票期权根据所赋予的权利不同，可分为买方期权和卖方期权。股票买方期权是指期权购买者拥有在预先规定的时间内以协定价格向期权出售者买入或不买入一定数量股票的权利；股票卖方期权是指期权购买者拥有在预先规定的时间内以协定价格向期权出售者卖出或不卖出一定数量股票的权利。所以股票期权的购买者到期不必一定按协定价格进行股票买卖，如果现行的市场价格比期权协议中的协定价格更有利时，期权购买者便会放弃对股票期权的执行。????此外，股票期权按照其执行时间不同，可分为欧式期权和美式期权。欧式期权只允许期权购买者在到期日那天进行股票交易；而美式期权则允许购买者在到期日那天或在那天以前的任何一天进行股票交易。由于美式期权为购买者提供了更多的选择机会，因此美式期权的价格一般比欧式期权高。????　　二、股票期权价格的构成及其影响因素????股票期权的定价是个非常复杂的问题，但也可以说是股票期权交易中最重要的问题。为了能建立股票期权的定价模型，我们先来分析股票期权价格的构成及其影响因素。????　　（一）股票期权价格的构成????股票期权价格是指由期权的买方向期权的卖方支付的保险金，它主要是由股票期权的内在价值和时间价值两部分构成的。????1.股票期权的内在价值????股票期权的内在价值是指股票期权的溢价部分。也就是说，对于溢价买方期权，内在价值等于股票市场价值减去协定价格；对于溢价卖方期权，内在价值等于协定价格减去股票市场价格。平价期权的内在价值为零。损价期权没有内在价值。具体详见下表1。????　　表1　股票期权内在价值的表现形式 股票买方期权　　　　股票卖方期权　　状态　　内在价格 市场价格＞协定价格　　市场价格＞协定价格　　溢价　　有 市场价格＝协定价格　　市场价格＝协定价格　　平价　　零 市场价格＜协定价格　　市场价格＜协定价格　　损价　　无 ????因此，买方期权的内在价值＝Max〔股票市场价格－协定价格，0〕????卖方期权的内在价值＝Max〔协定价格－股票市场价格，0〕而且从理论上说，一个股票期权是绝不会以低于其内在价值的价格出售的。如果股票期权以低于其内在价值的价格出售，投机者将会立刻买进所有他可能买到的股票期权，并执行期权，他就可以赚取溢价部分与保险金之间的差额利润。????2.股票期权的时间价值????股票期权通常是以高于其内在价值的价格出售的，高出的这部分价值就是时间价值。当股票期权即将到期时，其价格主要反映内在价值。但是当距离到期日还有一段时间时，市场的变动常有可能使股票期权的执行变得有价值或更有价值。时间价值便是反映市场条件的变化引起股票期权执行获利的可能性。????一般而言，股票期权有效期越长，时间价值越大，并且随着股票期权到期日的接近会逐渐衰减。但只要尚未到达到期日，股票期权都存在时间价值，而在到期日时，时间价值才为零。????　　（二）影响股票期权价格的主要因素????1.期权协定价格与股票现行价格的差额????从股票期权内在价值的涵义可知，在股票现行价格不变情况下，买方期权随着期权协定价格的升高，可能实现的内在价值会逐渐减少，因此买方期权的价格将降低；而卖方期权，随着期权协定价格的升高，可能实现的内在价值会逐渐增加，因此卖方期权的价格将上涨。????可是，在期权协定价格一定条件下，随着股票现行价格上升，买方期权的价格将上涨，而卖方期权的价格将下跌。????2.期权合约期限