银行间债券市场,公司债券发展的康庄大道.PDFVIP

银行间债券市场，公司债券发展的康庄大道 ——从短期融资券实践看发展我国公司债券的路径选择 邹澜 全国金融工作会议提出，要大力发展公司债券。当前，如何落实 这一精神，既是有关部门着力研究的问题，也是社会各界广泛关注的 焦点。在过去的一年多里，企业短期融资券作为国内首个凭借企业自 身信用发行的直接债务融资工具，充分汲取过往教训，依托银行间债 券市场，注重培育市场环境，坚定不移地走市场化道路，取得了显著 成效。自2005 年 5月至今（截至 2007 年 3 月16 日），已有 228家企 业累计发行 363只短期融资券，累计发行面额4704.4 亿元。2006年， 企业通过短期融资券实现融资占其全部直接融资总量的43.6%。探寻 公司债券发展之路，不妨从剖析企业短期融资券成功原因开始。 一、公司债券之门已被打开 近年来，国务院多次强调要大力发展公司债券，但各方面为如何 发展争论不休，公司债券市场停滞不前，无法走出以往失败的阴影。 在这样的背景下，短期融资券市场运行成功，其意义远远超出为企业 提供数千亿融资本身，它用实践论证了市场化发展思路，彻底摆脱政 府审批、行政干预、财政买单的怪圈，促进了市场要素发育，充分发 挥市场约束机制的作用，为公司债券发展开辟了光明坦途。 1 摈除行政审批，实行发行备案。 行政审批发行债券，要么出现系统风险，要么不发展，这两种结 果我们都经历过。短期融资券坚持市场化导向，不搞行政审批。所有 正常经营的企业都可以通过主承销商提交备案材料，备案时间不超过 二十个工作日。发行备案管理是金融管理制度的重大创新，为市场发 挥作用腾出空间，是短期融资券市场运行的基本前提。 建立完善的规章制度，形成持续监管体系。 政府不审批不等于不管理。短期融资券不搞行政审批，但强调市 场管理。依托银行间债券市场已经较完备、成熟的管理制度，监管机 构又专门制定了管理办法、承销、信息披露和交易规程、托管结算操 作细则。针对新生事物特点，监管机构还非常注重建立与市场成员之 间的沟通机制，及时发现、处理新问题，根据市场发展需要，不断调 整、完善市场管理政策与制度，较好地协调了创新与规范的关系。 严格信息披露管理，为建立市场约束机制奠定基础。 《短期融资券信息披露规程》对信息披露的内容、时间、方式、 责任有明确规定。每家发行企业均按要求定期披露其经营、财务信息， 部分企业发生高管变动、资产重组、涉及重大诉讼等重大事项，在主 承销商的督促下，都及时予以披露。投资者、中介机构的信息需求基 本能够得到满足。一些大型国有企业为达到信息披露要求，甚至对财 务信息系统进行了改造，完成了多年来想做而未做的工作，促进了企 业改善内部管理。 2 形成专业化承销队伍，商业银行经营模式发生转变。 承销商是联系发行企业与投资者的纽带，他们根据投资者要求遴 选企业、尽职调查、辅导发行、组织销售、督促披露信息、代理追偿。 短期融资券承销商从最初的 5 家逐步发展到现在的 34 家，既有商业 银行，又有证券公司、保险资产管理公司，这些机构形成了完备的工 作流程和业务标准，构建了相应的组织结构和业务团队，积累了丰富 的工作经验，其中有 9 家商业银行先后成立投资银行部，在综合经营 方面进行了有益尝试。 信用评级制度初步建立，评级质量显著提高。 企业发行短期融资券需要经过信用评级，在没有行政审批的情况 下，由市场来选择谁能发行。很多企业由于无法获得足够高的信用等 级而未能如愿发行融资券；已发行企业的长期主体评级从 AAA 到 A- 共 8 个等级，为市场定价提供了参考。为尽快提高信用评级的公信力， 监管机构除加强对信用评级机构的管理外，还建立了投资者评价机 制，引导信用评级机构树立服务投资者的正确理念，督促他们加强与 投资者的沟通，取得了较好效果。 机构投资者认购踊跃，债券资产收益增加。 机构投资者需要持有一定比例的证券资产，且能够承受一定的风 险，短期融资券使他们的资产配置效率得到改善，因而需求旺盛。2006 年末，在全部未到期短期融资券余额中，区域性存款类金融机构持有 23.6%，保险公司、证券公司