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公司流动性与价值评估研究———基于创新研发和公司规模视角下的中国检验-金融银行论文 公司流动性与价值评估研究———基于创新研发和公司规模视角下的中国检验 吴非1；陈燕燕2 （1.暨南大学经济学院，广东广州510632；2.东南大学电子科学与工程学院，江苏南京210096） 摘要：公司流动性及其价值评估是公司金融和财务管理领域中崭新而具有挑战性的课题。本文以中国沪深两市上市公司为样本，实证研究了流动性对公司价值的影响，并对流动性与创新研发、公司规模之间的耦合或悖反关系进行了探讨，以进一步研究影响公司价值的相关因素和传导途径。研究发现：宽松的流动性确实提升了公司价值，但对于科研创新而言，流动性所能体现的作用尚不明显，无法排除流动性滞后效应的可能；公司规模大，极可能带来规模不经济并扭曲市场预期，这种“规模效应”对于流动性而言同样存在，大型公司在配以宽松流动性政策时，更容易出现公司价值的减损。 关键词：流动性；价值评估；科研创新；公司规模 中图分类号：F267 文献标识码：粤文章编号:员园园猿原怨园猿员（2016）02原园园04原园4 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2016.02.01 一、引言 大量的早期实证研究表明，市场上存在着规模效应、价值效应和流动性风险溢价现象。这表明，除了市场风险之外，公司规模、流动性，甚至是企业自我创新能力对公司的价值都具有一定的影响能力。理论上，机构的流动性能对公司的行为路径产生影响。如通过维系财务的灵活性来保证企业的运转特别是创新行为，这有利于提增公司价值。但目前学理界对于公司流动性与创新战略的交互影响的实证研究尚不充分，特别的，不同规模下的公司的流动性偏好的甄别仍旧不明朗，不同规模公司的流动性管理行为之于自身公司价值评估的判断尚未有一个可信服的理论。为此，本文以中国沪深两市的上市公司为样本，实证分析公司流动性之于公司创新行为的关系，并在不同规模类别进行流动性偏好的检验，判断出这种行为对公司自身价值所能带来的影响。 二、理论框架与提出假说 Holmstrom and Triole（2000）构建了一个理论框架，意在探讨企业的流动性管理问题，其研究发现，企业持有一定的流动性，可以规避潜在的公司风险，有利于提升公司价值。在如何提升公司价值的路径研究上，Guth（1990）的研究具有一定的早期代表性，在他的研究中，公司的技术创新可提升产品的竞争力，从而形成新的利润基点，使公司的盈利能力提高，相应的，公司的价值也会进一步得到增进。Guth（1990）的研究得到了后续Bosworth andRogers（2001）的研究支持，其以托宾Q 比率作为企业价值的衡量手段，测量了1994—1996 年间澳大利亚大型公司的财务数据，结果发现，公司的技术产权的存在对于自身的市场价值有着显著的正向影响。由此，我们提出如下假设: 假设1：公司持有一定的流动性，有利于维系公司的运转，对于公司价值亦存在一定的裨益。 假设2：公司的创新行为能够打开公司经济效益的提升空间，能够进一步地促进公司价值的增长，创新行为（亦或是无形资产份额）与企业价值之间存在显著正相关关系。 进一步地，Brown and Peterson（2011）发现，公司的创新活动存在很大的不确定性，公司极有可能会陷入创新活动停滞、或达不到预期经济效果的泥潭，然而，合理的流动性管理，对于企业的创新活动具有一定的保障作用，其较高的财务灵活性促进作用明显，毫无疑问，这种促进会对企业自身价值有正向作用。Jonathan（2003）的研究也支持上述观点，其研究发现，公司创新行为与流动性之间存在着一定的交互影响。本文认为，适当宽松的流动性管理模式可以为公司的创新行为带来一定的激励和保障。技术研发的不确定性和资金紧缺使得宽松的流动性成为应有之义，其最终导向终将提升企业的自身价值。 假设3：公司的流动性和技术创新的交互叠加境况下，更有利于企业价值的提升。 公司的规模结构是影响自身价值的一个核心因素。 规模经济理论强调了公司规模的扩大可以实现边际成本曲线的降低，从而有利于公司的价值评估。此外，根据竞争优势理论，规模大的企业在产业链中所处的地位亦相对有利，进而实现了交易成本的降低。但众多的实证研究却对上述理论提出了反诘：公司规模的大小与自身价值指标（如市场收益率）之间呈负向关系：即规模较大的公司的股票收益率较低。Banz （1981）和Reinganum（1981）分别以纽约股票交易所（NYSE）和美国股票交易所（AMEX）为研究样本，划分相应的公司规模，二者的研究都不约而同地对原