金融发展与经济增长：来自中国的经验分析.doc

金融发展与经济增长：来自中国的经验分析(上) 2010-8-25 　　关键词：金融发展，金融增长，经济增长 　　一、中国金融发展与经济增长：既有研究及其困惑 　　对于金融发展在促进经济增长方面的重要性，许多文献(如，Goldsmith，1966，1969；Curley Shaw，1955，1960；Patrick，1966；Porter，1966；Khatkhate，1972；Mckinnon，1973；Bhatia Khatkhate，1975)都作了广泛研究。其中，部分经济学家认为，金融发展是经济增长的一个必要条件(Goldsmith，1969；Mckinnon，1973；Shaw，1973)，这便是Patdck(1966)所认为的金融发展的“供给主导”(supply—leading)作用。金融发展在储蓄动员、风险管理、交易便利等方面的积极作用有助于经济增长。但是，对于金融发展究竟如何影响经济增长的问题却存在许多争论(Gupta，1984；Spears，1992)。以Goldsmith(1969)为代表的结构主义者认为，金融发展以金融资产的形式直接增加储蓄，从而促进了资本形成与经济增长。Tun Wai(1972)、Sinai Stokers(1972)、Wallick(1969)等有关文献均对这一假说提供了经验支持。而另一方面，以Mckinnon(1973)、Shaw(1973)为代表的金融压抑主义者却认为，现金余额的实际收益率是资本形成及由此取得经济增长的关键性因素。根据这一观点，经济增长基础上的金融发展绩效取决于利率的发展绩效。因此金融压抑主义者认为，实行金融自由化、放松利率管制最为重要。运用传统的总储蓄方程，Fry(1988)基于亚洲不发达国家进行的研究发现，利率对总储蓄函数确实存在着积极的正向作用，尽管这种明显的积极效果对其他多数国家很小。Gupta(1987)在其选择的亚洲及拉丁美洲国家的研究中也发现利率自由化有利于发展中国家形成高水平的储蓄。 　　与上述观点截然相反的是，Patrick(1966)认为金融发展相对于经济增长处于一种“需求遵从”(demand—following)地位，即其通过对经济增长所引致的新增金融服务需求来产生影响，因此金融发展附属于(handmaiden)经济增长(Robinson，1952；Stern，1989)。实业部门的增长方便了金融部门的发展，当经济增长时，其需要更多种类的金融服务和不断增长的金融机构来提供这些服务。根据这一观点，金融机构与金融服务的稀缺反映了对服务的需求。既然金融中介有助于将一国资源从低增长部门向高增长部门转移，那么，对金融中介的需求同样取决于实际经济中各部门增长速度的变化(patrick，1966)。 　　对以上两种结论的综合观点是，金融发展与经济增长间存在双向关系，Patrick(1966)认为，金融发展与经济增长间的关系取决于经济发展所处的阶段。在发展早期，金融部门，的扩张通过金融机构的产生与金融服务的供给来促进经济增长，这与上面解释的“供给主导”观点相一致。但是，在经济发展的较高阶段，金融部门则处于“需求遵从”地位，即经济增长诱致金融发展。 　　近年来，一些研究采用了内生增长方法。Beneivenga Smith(1990)的研究表明，金融中介的存在降低了对低收益流动资产的投资，在风险厌恶假设条件下，有金融中介下的均衡可以比无金融中介下的均衡产生更高的增长率。而支持Cooley Smith(1991)所认为的金融市场促进市场分工与技术创新观点的证据，同样可以在内生经济增长模型中获得(如，Greenwood Jovonovic，1990；King Levine，1993a)。发达的金融市场通过提高储蓄率及鼓励技术创新来促进资本积累与经济增长(Grossman Helpman，1991；Aghion Howitt，1992)。 　　更为最近以来的一些研究将股票市场也纳入了分析范围，他们发现，不仅金融发展与经济增长之间存在较强的正向关系，而且在金融深度与经济增长之间也存在明显的相关关系；此外还发现，金融发展的初始水平是未来经济增长率的良好预测。因此，金融并不是仅仅追随于经济行为，其对资本积累与经济增长起着积极作用(King Levine，1993b；Levine，1997；Levine Zervos，1998；Rajan Zingales，1998)。 　　对于我国的经济货币化以及在此基础上的金融发展与经济增长，许多学者均作了研究，例如，易纲(1996b)、谢平(1996)、张军(1997)、张杰(1998)、谈儒勇(1999)、孙刚(2001)、康继军(2005)、沈军(2006)等。一般情况下，通常以M2/GDP比值来表示一国的经济货