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套期保值的风险德国金属公司石油期货交易亏损案介评_经济论文套期保值的风险　德国金属公司石油期货交易亏损案介评 【作 者】林初学 【作者简介】林初学　中信证券公司　　一个特殊的案例近些年围绕金融衍生交易的风险控制与监管问题金融界内已有过许多讨论。自前年开始一系列由于卷入金融衍生交易而造成巨额损失的案件陆续暴露出来更引起了人们广泛的关注。美国宝硷公司互换交易亏损上亿美元而上诉银行家信托公司加州原本最富有的奥兰治县在金融衍生商品投资组合中亏损16亿美元而导致该县财政宣布破产英国最古老的巴林银行由于交易员尼克利森的投机交易而顷刻崩溃日本大和银行纽约分行交易员井口俊英11年里在债券及其衍生品交易中累计亏损1100亿日元。这些亏损案例都具有很强的新闻性和故事性新闻媒介对其进行了连篇累牍的报道国内新闻界也有大量的评论和报道。从这些案例中人们看到以金融衍生交易来进行投机是极其危险的。那么以金融衍生交易来进行套期保值又怎样呢常有人讲套期保值是安全而没有风险的。依我看这样的结论未免过于简单容易给风险管理人员以误导。下面要介绍的德国金属公司的案例国内新闻界以前报道不多但这个案例有一些独特的方面常被编入金融教科书中对人们更全面地认识金融衍生交易风险特别是涉及到套期保值方面的风险会有较大的帮助。　　始料未及的恶梦德国金属公司Metallgesellschaft AG是一家已有114年历史的老牌工业集团经营范围包括金属冶炼、矿山开采、机械制造、工程设计及承包等在德国工业集团中排位约在第十三、四名。德国金属公司以经营稳健著称向来是金融机构和家族投资家选择投资的对象科威特的艾米尔王族、德意志银行、德累斯顿银行、奔驰汽车公司等都是它最大的股东。由于德国金属公司具有很强的实业背景本身就是金属、能源等产品的生产和消费大户它在世界商品交易市场上相当活跃。例如著名的伦敦金属交易所LME始终保持英国旧式的交易所体制 即只吸纳为数不多的公司作为交易所会员所有的交易必须通过这十几家会员进行许多声名赫赫的投资银行和工业集团都无法挤进去成为会员而德国金属公司却能成为其会员之一足见德国金属公司的影响和其广泛参与全球商品交易的程度。德国金属公司介入各商品交易所的现货、期货和期权交易除为本工业集团服务外还向其它投资或投机和套期保值的企业提供经纪服务。有时它也以做市商marketmaker身份出现直接在店头市场Over-the-counter与交易对家contractualcounterparty达成合约。德国金属公司下属的一家美国子公司名叫德国金属精炼及市场公司MG Refining and Marketing以下简称德国金属 专门从事石油产品交易它在1993年夏天与客户签定了一个长期供货合约。签约之初恐怕谁也想不到这笔交易给德国金属公司带来的会是怎样的一个恶梦。这个合约实际上是一个特殊的供货合同加上一些金融衍生交易的成分组合而成的。德国金属承诺在10年内以固定价格向美国的油品零售商以下简称用户提供汽车油、取暖油和航空燃油。具体供应量分两部分一部分定期定量交货另一部分交货时间由用户随时指定。合约的特殊性体现在供货价格长期固定不像普通长期供货合约一样随通货膨胀因素调整另外交货的时间和数量也不完全确定。所谓金融衍生交易成分是指德国金属授予用户的一个选择权Option在合约的10年有效期内如果世界油品市场价格有利于用户即现货市价高于合约定价用户有权决定是否要求德国金属将未交货部分油品以市场价格和合约定价之价差折算成现金收益付给用户从而提前终止合约。合约赋予用户的利益是显而易见的一是长达10年的固定价格二是选择履约的灵活性。至于德国金属它接受合约条件的原因是多方面的。当然主要是想利用特殊的合约条件吸引住大的用户开拓市场其次德国金属公司曾投资一家美国石油勘探和炼油公司具有一定的供应商背景。在合约签订时合约定价比现货市价高出约35美元对供方还是有一点吸引力。但是如果单有上述原因德国金属大约是不会选择成交的真正促使德国金属签订这个合约的因素还是其对自身在全球商品市场交易的丰富经验及在金融衍生交易方面的技术能力的充分自信。德国金属为这个合约制定了一套套期保值的策略试图将油品价格变动风险转移到市场上去具体讲它采用了在纽约商业交易所NewYork Mercantile Exchange买入石油标准期货合同和在店头市场做互换SWAPs 合同的方式来将它与用户契约所引起的价格风险转移。从常规的回避和控制风险的角度去评判这似乎是无可非议的总体上也符合德国金属公司经营稳健的风格。然而一系列技术性的因素却造成了套期保值失败事后甚至有人评论不是简单的套期保值失败而是套期保值行动本身导致了更大更高级的风险使德国金属非但没有达到回避或降低风险的目的反而招致了灾难性的后果。这些技术性因素有的涉及能源和石油产品市场的基本分