自主创新过程中高管过度自信对投资影响的实证——基于江苏中小企业的SEM实证.pdfVIP

潘志颖：自主创新过程中高管过度自信对投资影响的实证分析 自主创新过程中高管过度自信对投资影响的实证分析* ——— 基于江苏中小企业的 实证分析 SEM 潘志颖 （南京工业大学经济与管理学院 江苏 南京 210009） 摘要：本文通过对97家江苏省上市公司的相关指标进行问卷调查，建立SEM模型对企业自主创新过程 中影响企业高管投资偏好的主要因素进行了分析。结果表明，企业高管持股比率、总经理持股比率、高管均 龄、高管的认知及董事会监督的强度等都会对企业的投资规模产生影响。 关键词： 自主创新 过度自信 投资偏好 结构方程 一、引言 改革开放以来，江苏企业尤其是中小企业因体制和机制的优势赢得了先机江苏经济发展迅速。但是随着市场经济的发展，尤其是随 着社会主义市场经济的不断完善，江苏原有机制的优势在逐步消失。科学技术是第一生产力，提升江苏省企业特别是中小企业的创新能 力不仅关系到江苏省经济的全面发展，而且对于带动华东乃至全国经济的发展都有深远的影响。但是，由于创新在其过程中存在着许多 不确定因素从而使其成功率非常低，尤其是高管决策偏差所带来的风险。如何归避风险，提高创新的成功率，进而提升中小企业创新的能 力是江苏省中小企业面临的一个主要问题。现有的行为金融文献主要集中在投资者过度自信对公司决策的影响，而从管理者过度自信视 角进行研究的较少，同时，在这方面的实证研究也非常有限。因此，本研究试图探求高管过度自信与投资决策行为的关系，运用过度自信 理论对公司高管的投资决策行为进行研究，能够在一定程度上弥补经典金融理论在个体行为分析和研究方法上的缺陷，深化人们对公司 治理和企业投资理论的理解，从而能够促进金融学理论研究向更现实、更广阔的方向发展，因此具有重大的理论意义。 二、研究设计 （一）研究假设 （1）高管过度自信与投资规模。经济学家研究了过度自信在企业管理者中的表现。 言，管理者的“非理性”来源于管理者各具特色的过度自信倾向，不同的过度自信倾向形成的不同管理风格使管理者在决策过程中作 出偏离最优的选择，从而可能造成企业的价值损失。Malmendier和Tate（2005）通过对福布斯 CEO个人投资组合和公司投资决策的数据资料，建立面板数据模型，最终得出过度自信假设，发现过度自信的CEO对现金流更加敏 感，并且会系统性地高估投资项目的回报。当他们内部资金充足时，便会破坏资本市场规则或者公司治理机制，产生过度投资；但是 当需要外部融资时就会减少投资，因为过度自信的管理者认为市场低估了企业价值。这些现象在股权依赖严重的企业中表现尤为突 出。综上所述，管理者在决策决策过程中存在种种偏差，而过度自信表现的尤为突出，并且会导致企业投资过度或不足。（2）高管过度 自信的行为效应。Merrow、Philips和Myers（1981）比较了能源加工处理项目的预测与实际建造成 低估成本倾向。WernerGuth（2001）通过实验研究测试了投资中的过度自信，同时进行了风险回避 代的投资机会。结果显示：过度自信随着最优投资决策的实际偏差增长；可以证明过度自信随着任务的复杂性而增长；过度自信随着 愿意支付和愿意接受而减少。Landier和Thesmar（2004）关于创业投资的调查 投资后续生存概率和盈利状况与其预测存在相当差 面临较高个别风险，出于分散资产、降低风险敞口的目的，理应在有利时机兑现手中的公司股票或期权。然而在对美国上市企业的实 证研究中，发现相当一部分经理人放弃执行到期期权或在股价高涨时不执行期权，从而证实了过度自信心理的普遍存在。（3）外部监 督与高管的投资偏好。Holmstrom（1979）在两权分离的现代企业制度下，经营者追求自己的私人目标，这会偏离所有者的 所有者与经营者之间的代理冲突不可避免。Jensen（1986）认为经理牟取私利最直接的方式是扩大企业规模，因此，经理人可能使用 自由现金流量来进行符合其自身最大利益的投资，甚至投资于净现值为负的项目，以追求由企业规模扩大而带来的各种私利。本文 认为企业董事的监管对管理者的投资偏好存在影响，而且企业董事的外部监督在一定程度上对于企业高管的投资偏好起约束