企业集团内部资本市场有效性及影响因素研究-中南大学学报社会科学版.PDFVIP

第 20卷第 5期 中南大学学报(社会科学版)  Vol.20  No.5  2014 年 10 月  J. CENT. SOUTH UNIV. (SOCIALSCIENCE)  Oct.2014  企业集团内部资本市场有效性及影响因素研究 易兰广  (中南大学商学院，湖南长沙，410083)  摘要：内部资本市场的研究大多关注存在性和效率问题，对内部资本市场有效性的影响因素关注较少。在投资­  现金流的分析框架下，以2009—2012年沪深两市的上市公司及其附属集团为研究对象，构建企业投资加速模型， 从组织结构的角度研究影响内部资本市场有效性的因素。研究结论显示：一方面，我国企业集团的内部资本市场 是有效的，国有企业集团内部资本市场的有效性强于非国有企业集团；另一方面，集团所有权对内部资本市场有 效性的影响不显著，但财务公司的设立对提升内部资本市场的有效性起了积极的促进作用，非国有企业集团财务 公司的职能实现比国有企业集团更加有效。 关键词：企业集团；内部资本市场；有效性；所有权；财务公司 中图分类号：F832  文献标识码：A  文章编号：1672­3104(2014)05−0179−06  企业内部的财务资源配置一直是学术界和实务界 配置对企业投资的影响，主要观点有两类。一是内部 关注的焦点问题，研究视角包括财务管控模式、内部 资本市场可以作为不完善的外部资本市场的有效替 [1−2]  [3]  控制等  ， 内部资本市场理论已发展成为研究企业内 代，有效缓解成员企业的融资约束  ，大量的实证研 部资源配置的重要理论。目前，我国已形成了多种形 究支持了这一观点，结论普遍认为内部资本市场有助 式的企业集团，并通过各种形式进行内部资本配置， 于提升成员企业的经营业绩以及增强其抵抗风险的能 形成了较为活跃的内部资本市场。基于国外企业集团 力。二是内部资本在不同成员企业之间的重新分配可 和内部资本市场的理论与经验在多大程度上适用于我 能降低管理层激励，导致资源的无效配置，因为在软 国的企业集团？这不仅需要借鉴国外的理论和实践经 预算约束的情况下，内部资本市场可能将资本更多地 验，还需结合我国实情的情境化思考。 流入较差的投资机会， 而对较好的投资机会投入不足。 近年来， 我国企业集团内部资本市场的研究逐渐成 导致内部资本市场无效的原因可能是治理结构的不完 [4]  为热点， 其中不乏关于内部资本市场效率的研究， 但存 善以及使用托宾 Q值作为衡量投资机会的合理性  。 在以下问题：一是多将企业集团界定为 “系族企业” ， 企业集团内部资本市场资源配置功能的实现通常 研究对象存在局限性； 二是对影响内部资本市场效率的 是通过内部金融中介来实现， 如财务公司、内部银行、 [5]  因素关注较少。本文旨在投资−现金流的分析框架下， 内部结算中心、证