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中国企业上市融资动因及功效分析 摘要：本文研究了我国上市公司的融资现状，指出了上市公司普遍的股权融资偏好现象，并分析了股权融资偏好对公司业绩和公司治理结构的攻效及负面影响，最后提出了改进我国上市公司融资状况的相关建议。 关键词：上市公司、融资偏好、股权、股东权益、功效影响、建议对策 一、我国上市公司融资偏好的状况 企业的资金来源主要包括内源融资和外源融资两个渠道，其中内源融资主要是指企业的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分；外源融资即企业的外部资金来源部分，主要包括直接融资和间接融资两类方式。西方发达国家的金融市场经过长期的演进与发展，已形成了较完善的公司制度，即公司在选择融资方式时一般都遵循“啄食顺序理论”，公司筹资先依靠内部融资，再求助于外部融资。在外部融资中，公司一般优先选择债权融资——银行贷款或发行债券，资金仍不足时再发行股票筹资。从美、英、德、加、法、意、日等西方7国平均水平来看，内源融资比例高达55.71%，外源融资比例为44.29%；而在外源融资中，来自金融市场的股权融资仅占融资总额的10.86%，而来自金融机构的债务融资则占32%。但我国上市公司的融资顺序与现代资本结构理论关于啄食顺序原则存在明显的冲突，我国上市公司的融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资。 研究表明，我国上市公司的内源融资在融资结构中的比例是非常低的，外源融资比例远高于内源融资，而那些“未分配利润为负”的上市公司几乎是完全依赖外源融资。其次，在外源融资中，股权融资所占比重平均超过了50%，其中上市公司通过股票市场公开发行A股进行的股权融资在全部股权融资资本中的比例平均达到了17%左右的水平。一般将中国上市公司融资结构的上述特征称为股权融资偏好。 这种股权融资偏好主要表现在以下几个方面: 1.创造条件，包装上市 我国证券交易所对企业上市采用的是核准制度，而企业上市的数量有限，因此，一些企业为了以发行股票把资源用在了打通关系和包装自己上，有的甚至不惜采用非法手段，编造虚假财务报表和经营业绩来骗取上市资格。 2.配股积极，增发踊跃 第一，从每年的配股情况来看，基本上只要具备配股资格的上市公司都会申请配股，配股筹资总额呈逐年上涨的趋势；第二，上市公司一般都充分使用配股额度和配股价格，尽可能地获取更多的资金；第三，增发新股相对于配股而言，条件较为宽松，定价较高，发行规模较大且不受规定比例限制，一次可以募集到更多的资金，因此备受众多上市公司的青睐。 二、上市公司融资偏好微观动因 那么是什么原因使上市公司如此乐此不疲地偏好股权融资呢？主要有以下个动因： 1.内部人控制 我国国有企业实行股份制改造时，多采取剥离非核心资产，以原国有企业作为唯一发起人组建股份公司进行首次公开发行(IPO)的方法。这种操作办法造成后果一般表现在两个方面：一方面国有股“一股独大”。改制后的上市公司董事会成员与高层管理者多由原国有企业领导人担任。而且上市公司高管不是由董事会聘任，而是由主管部门任命。在这种用人机制下，董事会和总经理体现的只能是控股股东的意志。另一方面，这种将原主体的优质资产用来组建股份公司并上市融资，而将劣质资产留在原企业形成母公司的分拆上市的作法，不可避免地使控股股东产生设法挪用上市公司的资源来改善自身的经营状况的强烈冲动，因而出现了近年来所披露出的大股东“掏空”上市公司的现象。 由于作为委托人的股东和作为代理人的经理人员之间的利益目标不同，代理人存在“道德风险”，可能产生“败德行为”。董事长与总经理“一肩挑”意味着自己监督自己，很难从制度上保证董事会的监督职能。其次是董事会成员的构成中内部董事的比例大。根据1999年一项抽样调查显示，我国设有外部董事的上市公司占样本公司总数的50.52％，其中第大股东对公司进行完全控制的公司(第一大股东的代表占董事会成员的比重为100％)设有外部董事的比率仅为14.3 ％ 2.投资群体的倾向 我国证券市场是一个以中小投资者为主的市场，投资者投资股票的主要目的是赚取股票买卖价差，对公司治理通常既无兴趣也无参与能力，甚少有中小投资者会去参加上市公司的股东大会。其他的少数机构投资者对企业的参与力度也不够，大多数情况下也是用“脚”投票。另一方面，绝大部分上市公司股份总额中国有股还是占主导地位，其他投资者难以对企业的管理得出有效的意见。由此，公司既可以募集到大量资金，公司管理者又可以牢牢地掌握控制权，实现自身利益最大化，何乐而不为呢？ 3.股权融资成本偏低 融资成本是企业制定融资策略首要考虑的因素。债务融资和股权融资各有其相应的成本构成，其主要构成内容一般为利息或股息支出、筹资费用及纳税等。在发达国家成熟的金融市场上，债务融资成本通常是低于股权融资成本。因为债务融资是以银行贷款和发行企业债券为