中国的对外金融净资产与人民币实际汇率.docVIP

第三组 宏观经济增长与发展 字数：9000 中国的对外金融净资产与人民币实际汇率( @ 张晓蓉 复旦大学管理学院，200433，中国上海 xrzhang@ 李治国 复旦大学管理学院，200433，中国上海 lizg@ 唐国兴 复旦大学管理学院，200433，中国上海 姓名、性别、出生年月、学位、职务、职称、工作单位 徐剑刚：男，1966年6月出生，汉族，浙江台州人，博士，现为复旦大学管理学院副教授，联系地址：上海市国顺路670号复旦大学管理学院，200433，电话：021email：jgxu@ 李治国：男，1977年4月，博士，现为复旦大学管理学院讲师 张晓蓉：女，1970年6月出生，汉族，江苏南京人，博士，现为复旦大学管理学院讲师 唐国兴：男，1943年7月出生，汉族，上海人，学士，现为复旦大学管理学院教授。 中国的对外金融净资产与人民币实际汇率摘要我国的经常收支及与储蓄率与投资率差额的关系，储蓄率与投资率差额商品服务收支我国对外金融净资产对外金融资产负债的资本损失关键词： ’s increasing net foreign assets. As the saving rate has been larger than the investment rate for more than a decade, huge surplus in current account has accumulated, and leads to the rise of net foreign assets. However, capital losses in foreign assets and liabilities have negative effect on the growing of NFA. Both the surplus in good and services and terms of trade have influenced RMB real rate. Keywords Net foreign asset, real exchange rate, transfer problem 1 引言 自2000年以来，我国经济出现持续高速增长。2006年我国GDP210871亿元全球第三。截至2006年底，我国累计吸引外资全球第二外汇储备全球第一2007）。然而，对外金融资产和负债的资本收益或损失（capital gain/loss）开始通过价值渠道影响净资产。1992至1996年间，对外金融资产和负债的资本损失是导致对外金融净资产为负的重要因素。2001至2006年间，资本损失对净资产增量产生了负面影响。更重要的是，除贸易渠道外，价值渠道还为将实际汇率与对外金融净资产联系在一起提供了新的机制。 1986年以来，美国持续出现对外金融净负债，引发了美元是否会贬值的讨论。根据国际经济学理论，由于对外金融净资产产生的财富效应和国际投资收益对实际汇率长期调整的影响，债权国的汇率往往上浮，相反，债务国的实际汇率往往下浮，这就是转移问题(transfer problem)。2003年起我国对外金融净资产转为正，成为对外净债权国(Lane and Milesi-Ferretti, LM, 2007)，并在2006年底达到6621亿美元。我国对外金融净资产将如何影响人民币实际汇率，值得深入研究。 已有相当多的文献研究实际汇率的决定，如Froot and Rogoff(1995)，唐国兴和徐剑刚(2003)研究了人民币实际汇率问题。但是，关于中国是否存在转移问题，由于以往缺乏对外金融净资产的数据，尚未有实证研究。2007年5月，国家外汇管理局公布了2004～2006年的国际投资头寸表，LM(2007)构建了1982～2004年的中国对外金融净资产数据，这为研究我国的转移问题提供了基础性数据。 本文分析中国对外金融净资产对人民币实际汇率的影响，同时加入了贸易条件的影响。本文的研究表明，商品服务收支对我国对外金融净资产增量有重要贡献，同时对人民币实际有效汇率产生负的影响。这表明，我国也存在转移问题。 本文结构如下：首先分析经常收支与储蓄率的关系及其对对外金融净资产(NFA)的影响，然后考察人民币实际汇率与商品服务收支等变量间的关系，最后是本文小结。 2我国的对外金融净资产1 我国的经常收支与储蓄和投资 图给出了1982～2006年经常收支GDP的比率。1994年以来，我国经常收支一直保持顺差。受东南亚金融危机影响，经常收支/GDP从1997的3.88%持续下降到2001年的1.31%，呈上升趋势，2005、2006年经常收支/GDP分别达到7.194%、9.447%，较2002年分别增加