交易成本对股指期货市场波动性影响研究.docVIP

交易成本对股指期货市场波动性影响研究 王浩1 刘黎明2 (首都经济贸易大学 经济学院 数量经济研究中心) 【摘要】长期以来，理论界对交易成本的存在是否可以减少投机，降低股指期货市场波动性，存在广泛的争论。本文从行为金融学角度考察交易成本对股指期货市场波动性影响，结果发现交易成本对波动性的影响与噪声交易者理性程度有关，从而有助于解释国内外出现不同观点的原因。 关键词：交易成本 演化博弈 噪声交易者 The Study on Impact of Costs on Volatility in Stock Index Futures Market WANG Hao , LIU Li-ming 【Abstract】There is a debate on the fact that whether costs can reduce volatility in stock index futures market or not.For a long time,scholars in relative fields have no agreeable conclusion.In this paper,we try to consider the effects of transaction costs on volatility in stock index futures market from the perspective of behavioral finance.Using model of evolutionary game theory,we find the effects of costs have the relation with noisy traders’ behavior ,which successfully explain different ideas in western countries. Key words: transaction cost evolutionary game theory noisy trader 1 文献综述 目前，相关领域学者对交易成本的存在是否可以减少投机、降低市场波动性看法不一。 支持者，如Stiglitz(1989)、Summers和Summers(1989)、Shiller(1992)等，认为征收交易费用或者提高税率能降低市场过度的波动性。他们认为，市场上存在着不以证券内在价值的有关信息为交易基础的“噪音”交易者 (noise traders)，这类交易者的存在使得价格偏离其内在价值，降低了价格所显示的信息的质量， __________________________ 1王浩（1981-），男，山东烟台人，首都经济贸易大学数量经济专业博士，研究方向：金融数量经济分析。2刘黎明，女，教授，博士生导师，首都经贸大学统计北京市运筹学学会理事“理性人”作为分析策略互动和出发点，而是应用演化的观点预测策略互动的趋势。 演化博弈论概括了达尔文生物进化论中“适者生存”的理论。演化博弈论从有限理性的个体出发，以群体为研究对象，认为现实中个体并不是行为最优者，个体决策是通过个体间的模仿、学习和突变等动态过程实现的，演化博弈论强调系统达到均衡的动态调整过程，因此，演化博弈论对有限理性投资的行为演化具有很好的解释力和应用价值。 在演化博弈论中，关键的概念是演化稳定策略(Evolutionary Stable Strategy，ESS)和模仿者动态。演化稳定策略表示一个种群抵抗变异策略侵入的一种稳定状态。模仿者动态是描述某一特定策略在一个种群被采用的频率或频度的动态微分方程，它是进化博弈论的基本动态模型，能较好地描绘出有限理性个体的群体行为变化趋势。根据演化博弈论的原理，一种策略的适应性比种群的平均适应性高，这策略的增长率大于零。在经济中，选择某一策略的适应性可理解为在某一策略下经济人的收益或效用。用以下微分方程给出： (1.1) 式中，； 表示种群中各个体可供选择的纯策略； 表示种群在时刻t所处的总体状态； 每个分量表示在t时刻选择纯策略的个体在总体中所占的比例； 表示种群中个体选择纯策略所获得的适应性； 表示种群的平均适应性。 3 交易成本对波动性影响模型 模型假设：①投资者有 2 种纯策略：理性交易、噪声交易；②投资者为风险规避者且风险规避程度一致；③交易分两期，投资者在第t期决策，使第t+1期预期效用最大化；④市场波动性与噪声交易者比重正相关；⑤市场出清。 要素分析： （1）局中人：股指期货市场所有投资者。 （2）策略空间：r 表示理性交易策略，n表示噪声交易策略。 （3）投资者效用函数：。 B为阿罗·普拉特绝对风险规避度量。根据假设B0，