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人民币汇率的决定、失衡与调整的实证分析(　第四组：金融银行　7000 马树才　贾凯威 （辽宁大学经济学院，沈阳　110036） 摘要：本文以我国宏观经济运行和政策为背景，以BEER现代汇率决定模型为基础，依托 1980-2007年的相关数据，运用建立的人民币汇率决定模型对我国人民币汇率水平的决定、失衡及调整进行了实证研究。结果表明：长期均衡与短期波动是构成我国人民币汇率的运动轨迹； 1994年以后，虽然我国的市场经济开始趋于完善，但由于受制度因素、货币政策因素、贸易政策因素、相对劳动生产率因素以及资本因素的影响，人民币实际有效汇率存在严重的低估，并与2004年前后达到谷底；2005年后，汇率有升值趋势，情况略显好转,进口显著增加，国内外失衡状况得到初步改善。这表明我国的汇率制度改革取得了一定的成效。最后，对如何加快我国人民币汇率形成机制的市场化改革，提出了一些政策建议。 关键词：人民币 均衡汇率模型 失衡 汇率调整 Empirical Research on Misalignment and Adjustment of Exchange Rate of RMB Ma Shucai; Jia　Kaiwei （Economics school, Liaoning University, Shenyang,110036 ） Aand related policies,this paper constructed a RMB exchange rate decision model with the help of data from 1980 to 2000 first, then had an empirical research on the decision , misalingmentand adujustment of RMB exchange rate level.　It showed that:Long-term equlibrium and short-term fluctuation are the factors of RMB exchange rate’s trace; although China’s market economy began to approach to be perfect, RMB real exchange rate has been undervalued owing to factors about regime, monetary policy, trading policy, relative production and capital. From 2005, RMB exchange rate began to appreciate after the reform of exchange rate regime, which indicate the efficiency of the reform. At the end, this paper put up with some suggestions on how to fasten the market reform to improve the exchange rate regime. KEY WORD: RMB Equilibrium Exchange Rate; Models; Misalignment; ER adjustment 问题的提出 人民币汇率问题一直是国际争论的一个热点和难点问题。亚洲金融危机结束后，由于各种经济变量的趋势变化；以及2002-2003年外汇市场上主要国际货币的强弱转化，于是对人民币汇率构成了一定的升值压力。美元贸易加权汇率影响权数最大的货币依次是加拿大元、欧元、日元、墨西哥比索和人民币。由于美、加、墨是自由贸易区，美国不可能迫使加拿大和墨西哥过多地承担美元贬值压力，欧元已经大幅升值，日元已有部分升值，且美国还在迫使日元继续升值，因此，人民币升值问题也逐渐演化成为一个国际政治问题。 面对国际社会要求人民币升值的强大压力，中国政府所提出的政策是：深化金融改革，完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。那么，如何确定或测算“合理均衡”水平；汇率是否失衡；如何对其进行调整，使其稳定在均衡路径上，显然是一个亟需研究的一个重要问题。为此，本文将对此作一探讨。 关于均衡汇率及其决定问题国内外有许多学者进行过研究。国内学者张晓朴（1999）就以FEER为理论基础，建立了人民币均衡汇率的理论模型，并在此基础上进行了实证研究。但张晓朴用我国的GDP作为劳动生产率的代理变量是不科学的，其意义既不清晰，也不明确。张晓朴（2000）在Elbadawi发展中国家均衡汇率模型