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我国货币流动性过剩外部传染效应的实证检验 庞晓波 李艳会 梁风波 （吉林大学数量经济研究中心、吉林大学商学院 130012） 内容提要：本文认为，随着国际经济一体化进程的不断深入，国际间的流动性过剩正在通过贸易及跨国投资渠道在国家间逐渐蔓延，甚至有泛滥的趋势。我国近年的货币流动性过剩问题，与重要的贸易相关国家对我国的货币流动性外部传染效应有一定关系。本文运用协整检验、向量自回归、脉冲响应函数、方差分解等方法，针对欧美日等国家流动性冲击对我国货币流动性的传染问题进行实证分析。实证结果表明，我国的流动性过剩受外部影响显著。 关键词：全球流动性外溢 Johansen协整检验 VAR 脉冲响应 方差分解 一、引言 2006年以来，学术界普遍认为我国存在流动性过剩现象。徐茂魁等(2007)认为，高增长率与高储蓄率是我国流动性过剩的主要原因，流动性过剩可能成为我国经济运行的一种常态；卜永祥(2007)把我国流动性过剩的原因归结为基础货币投放过快、金融机构货币信贷扩张意愿强烈以及国内资本市场的活跃；唐双宁(2007)认为，我国流动性过剩的主要原因是出口导向型经济和结汇政策、持续走高的储蓄率以及过低消费水平；徐丹丹(2007)通过微观市场主体(银行、居民、企业和政府)以及宏观经济结构内外部失衡两个层面阐述了我国当前流动性过剩的根源；钱小安(2007)总结我国流动性过剩的主要原因在于经济的过快增长、国际资本流入、宽松的货币政策以及市场投资诱因；彭兴韵(2007)认为我国流动性过剩的根源不在于货币供应与信贷的较快增长，而应是人们持有的短期资产超过了合意的均衡水平，长期资产不足。 经济全球化新时代，的传染性和脆弱性也大大不同于以往。美国的一场次级债危机引发全球金融市场大动荡，流动性过剩的。Rasmus Rüffer和Livio Stracca(2006)分析了国际流动性冲击对美国、欧元区、日本等主要国家和经济体的影响，得出全球流动性冲击对发达国家溢出效应显著的结论。 本文运用协整检验、向量自回归(VAR)、脉冲响应、方差分解等方法，对美、欧、日货币流动性冲击对我国货币量及产出的影响进行实证研究，分别针对美国、欧元区及日本对我国流动性的传染效应建立三个VAR系统，并将汇率、利率、物价水平纳入这三个VAR系统中。本文的研究将为流动性国家间传染效应提供理论上的分析，并为我国流动性过剩受外部传染的事实提供实证检验。 本文其余部分结构安排如下：第二部分对货币流动性溢出的相关理论进行综述；第三部分定义变量和数据、给出实证结果及分析；第四部分给出本文结论。 二、货币流动性溢出的相关理论 金本位制具有防止各国贸易账户失衡的自动调整机制，在金本位制下，贸易失衡不会维持很久，世界经济不会产生流动性过剩现象。971年和黄金脱钩，彻底改变了世界经济和国际金融市场的1973年以后，世界几大经济体的货币与黄金脱钩，美元取代黄金成为国际货币体系的基石，是全球经济失衡和流动性过剩的根源。近年来的全球流动性过剩本质上是纸币本位下的一种货币现象，美元本位制使经济了流动性过剩 (1) 其中i为商品代码，和分别表示本国和外国在t时期商品i的价格，为t时期的名义汇率。假定在两个国家存在同样的N种商品，每种商品的物价权重在两国是相等的，均为，。则和分别代表两国的一般物价水平。当一国的货币量增加，导致本国物价上涨时，可以通过汇率传导到外国，导致外国的物价水平上涨、货币量增加。 对于国际间货币传导机制的研究，蒙代尔弗莱明模型(The Mundell-Fleming framework)具有比较深远的影响力。扩张性的货币政策冲击，既中央银行提高货币供给量，导致本国利率下降，本国资本流出，进一步导致本币贬值，本国产品的国际竞争力提高，本国产出增加。这种货币政策效果是通过牺牲外国产出为代价来提高本国产出水平的，因此带有明显的“与邻为壑”性质。货币量是一个内生变量，并不会直接外溢，然而，当外国的货币当局把提高货币供给量作为应对办法的时候，便会产生这样一种现象：一国提高货币供给量，会导致贸易相关国家的货币当局增加货币供给量，以此来抵消“支出转移效应”给产出带来的影响，两国的产出水平并没有因此而发生很大的变化。 Obstfeld和Rogoff(1995)在其新开放经济模型(The New Open Economy Models)中指出，在名义刚性和跨国资产不完全替代的前提下，传统的MF模型的结论是不正确的，扩张性的货币政策能够达到本国与外国产出同时增加的结果。在MF模型中，扩张性货币政策导致本币贬值，外国产品竞争力下降。然而，由于外国货币的升值，导致粘性价格预期上升，降低了外国资产的实际利率，现期消费将会比将来消费更加便宜，从而当期消费需求增加，导致产出增加。按照新开放经济模型的思路，一国的