电力行业福祸相依否极泰来.pdf

究 研 业 行 公用事业 - 电力生产与供应 祸福相依 否极泰来 Utilities - Electric Utilities 场 市 股 2008 年 12 月 26 日 评级：增持 A 国 中 行业相对沪深 300 表现 08 年以来国内外经济形势发生重大变化，行业整体景气度明显下 20% 电力 沪深300 滑，受煤炭价格大幅上涨的影响，火发电企业生产经营为历史最 0% 7 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -20% D- J- F- M- A- M- J- J- A- S- O- N- 困难时期，五大电力集团前三季共亏损 268.36 亿元，火电行业平 -40% -60% 均毛利率、平均净资产收益率均排名全行业倒数第一，分别为 -80% 6.12%和-2.72%。随着经济进一步调整，预计 09 年电力需求增速 表现 1m 3m 12m 还将继续下降，发电装机增速大于需求增速，行业机组利用率将 电力 -0.3% -6.4% -54.5% 沪深300 1.8% -16.6% -64.5% 呈回落趋势。 行业重点股票 6m% YTD% 评级 华能国际 -12.3% -54.2% 增持 国电电力 -16.3% -36.5% 增持 “否极泰来”，火电行业受益于煤炭价格下跌，有望逐渐回暖，我 长江电力 0.0% -26.5% 增持 们预计明年行业平均业绩恢复至 2007 年水平 60-80%区间的可能 性较大；水电行业受国家政策扶持，可回避经济景气周期的影响， 随着水电机组的投产，预计 2009年水电行业净利润将保持稳定增 长，毛利率为 45%左右；作为资本密集型的电力行业，整体资产负 债率较高，将在降息周期中显著受益。 行业可能面临风险主要包括：经济形势恶化，用电需求增速超预